双汇停牌引发了基金调整其股价估值的热潮。随之而来出现了一个新现象，对于有市场价格的证券品种，有基金公司以交易不活跃为由，调整了其旗下基金重仓的该证券品种的估值。对此，业内出现了两种不同声音。这也提醒市场，应警惕今后可能出现的基金过度使用估值调整现象。

防止过度使用估值调整

在基金调整双汇估值逐渐被市场认可之后，有基金公司高管不无担忧地指出，现在更值得关注的是要防止今后可能出现的基金滥用估值调整的可能性。在双汇停牌且基本面有重大变化的背景下，重仓双汇的基金将估值下调是为了更公平地对待持有人，尽量避免出现有信息优势的机构提前赎回，而将损失让其他持有人承担。但不排除今后有的公司会利用估值调整这一手段打擦边球。基金业也需要未雨绸缪防范可能出现的过度使用估值调整现象，比如现在就出现了一个值得探讨的案例。

上海一家基金公司日前公告称，旗下部分基金所持有一个券种交易不活跃，成交价格严重偏离。为使持有该债券的基金估值更加公平、合理，根据相关规定，公司决定于2011年3月22日对该品种的估值价按3月21日收盘价格计算。换句话说，3月22日该品种存在市场交易，但该公司认为市场交易出的价格不靠谱，于是就决定不按当天的收盘价计算净值，而以之前一天的收盘价为准。

Wind数据统计显示，22日当天，该券种大幅上涨。资料显示，截至去年末，该公司旗下有只规模1亿多的基金重仓持有该品种，占基金净值比例超过9%，若不进行估值调整，该券种大幅上涨对该基金净值有明显的拉升作用。业内人士指出，事实上，估值调整对于在3月22日正常赎回的持有人似乎不公平，因为他本可享受到该品种上涨带来的收益。

从Wind统计数据来看，该品种在部分交易时段确实存在交易不活跃现象，基金调整价格似乎也无可厚非。但这也有两个问题，首先是如何定义交易不活跃；其次，该品种交易不活跃现象持续已久，既然认为其交易不活跃，对于这种流动性风险早应该有所防范才是。

这也提醒市场，要警惕今后可能出现的基金过度使用估值调整现象。比如，今后基金公司可以认为当天出现大涨的某一品种交易不活跃，人为压低价格，这就形成了一个低价申购基金的良机。即使像双汇这类已停牌的股票，也有可能出现将其估值下调过深，反而带来了申购套利机会。

侧袋帐户尚不可行

应该说，这确实引发了业内对基金公司可能滥用估值调整的担心。同时，对于双汇，各基金公司判断也不一致。当然，不同市场主体对于同一只股票价值作出的判断存在分歧在所难免，找到能被所有人认同的估值方法和估值结果几乎是不可能的。

因此，有基金研究机构分析人士提出，对停牌股估值调整的缺点也是显而易见的，因为估出的价格毕竟不是市场价格，是否可以借用对冲基金的“侧袋帐户”方法，当停牌股票达到基金净值一定比例的时候，将停牌股锁定，在没有市场价格之前，持有人的申购赎回与此部分资产无关，直至其复牌。

不过，也有权威人士指出，侧袋帐户目前尚不可行。对冲基金使用侧袋帐户主要源于对冲基金投资人数量较少，日常申购、赎回不频繁的特性。而国内公募基金主要面对广大投资金额较低的个人投资者，这在实施层面会面临较大障碍。很明显的一点是法规层面，目前现有的基金合同没有操作侧袋帐户的可能性；同时在技术层面，也会给现有基金注册登记系统带来巨大的数据处理压力。

业内人士进一步指出，更重要的是作为开放式基金，在未遇不可抗力时，无权限制赎回，虽然个别股票停牌，但作为组合投资的基金理应事前防范此类流动性风险，并应有相关制度安排，不能人为限制持有人的财产。这还需要基金业进一步加强估值方法体系研究，既形成一套行之有效的应急机制，也切实防范可能出现的过度使用估值调整问题。