1月流动性环境回顾：央行净回笼资金，货币政策回归常态化意图更明确

总结：1月初银行间市场流动性宽松，但此后央行持续净回笼资金，银行间市场流动性趋紧。当月资金利率波幅巨大，1月初下行至低位，但此后大幅上行。期M2增速大幅回落0.7个百分点，主要是1月是缴税大月且当月财政支出力度较小等因素回笼了大量的资金，银行向实体经济投放信贷规模较好。

基础货币：央行回笼资金，超储率降到较低水平

1 月央行广义再贷款等操作净回笼基础货币约 1283 亿元，取现需求和缴税等财政因素回笼基础货币约2.1万亿元，我们测算的2021年1 月末超储率降到0.72%，明显低于2019-2020年同期值， 但仍高于2017-2018年同期值。

1 月央行逆回购净回笼资金 1760 亿元， MLF 净回笼资金 405 亿元(考虑了 TMLF 有 2405 亿元到期)。 政策利率维持不变，7天逆回购利率维持2.20%，一年期 MLF 利率维持2.95%; 1年期LPR 维持 3.85%，5年期 LPR 维持 4.65%。

12 月基础货币减少 1.36 万亿元，其中春节取现等需求带来货币发行新增 6011亿元，其他存款性公司存款减少1.99万万亿元，非金融机构存款新增282亿元。 超储率是反映银行间资金面情况的核心指标，即“超额存款准备金/缴准基数存款”，而超额存款准备金的计算公式如下(一般计算其某一时期的变化值)：

超额存款准备金=Δ外汇占款+Δ对其他存款性公司债权-Δ政府存款-Δ法定存款准备金-Δ货币发行-Δ央行非金存款我们测算的 1 月末超储率为 0.72%， 明显低于 2019-2020 年同期值， 但高于 2017-2018 年同期值。 2019 年 1 月和 2020年1月超储率处在较高水平主要是央行降准操作释放了大量超储。今年1月取现需求对超储率的拖累明显低于2019-2020年，主要是春节错位和鼓励就地过年，但缴税等财政因素回笼资金对超储形成较大拖累。