安信信托：产融结合，试水高端养老财富管理

　　安信信托

　　主动管理规模持续提升，信托报酬率高于同业仍有提升空间

　　在 2015 年定增到位之后，公司资本空间打开，主动管理规模持续提升。安信信托 2014 年管理信托规模在 1500 亿左右。 2015 年补充资本到位后迅速打开了规模瓶颈，预计年末公司管理信托规模有望突破 2000 亿大关。同时公司未来将顺应长期行业的发展趋势，加大主动管理型信托、控制通道类业务规模。我们预计公司主动管理类占比已从 2014 年末的 30%左右提升到 50%以上(规模增长超过 100%)，未来有望继续增长提升到 70%左右趋于稳定。在主动管理类占比持续提升的情况下，安信信托信托回报率将明显高于行业平均水平，并在未来有望继续提升。

　　资产端战略转型：产融结合，打造可持续专业化 PE 投资及资源协同能力

　　未来资产端安信信托将在以下几类新型业务领域大力扩大主动管理以及 PE 类投资的资产管理规模： 1)新能源领域； 2)高端物流地产； 3)大健康医疗板块。目前公司自 2014 年起就开始打造相应专业团队，并与产业领域中的龙头已达成战略合作框架。结合公司目前的资源以及项目储备，我们预计以上几类主动管理资产规模未来三年将增长到 400-500 亿规模(目前已接近百亿规模)。公司未来将在以上有资源整合能力的新兴领域中加大信托资产在股权投资方面的介入力度，在资产荒下提升信托资产回报率。

　　开拓长久期资金来源：试水高端养老财富管理，兼顾养老保障&财富传承

　　12 月 9 日，由兴业银行与外贸信托联合推出国内首款金融养老信托产品——安愉信托产品在北京首发。未来伴随人口老龄化的趋势严重，高端人群的养老和财富传承的需求将日益增长。因此在资金来源端，安信信托也希望吸收长久期的资金以匹配长久期资产的回报周期。预计公司在 2016 年也将在养老信托领域有所尝试。首单产品已规划多时，预计届时将会在上海落地。公司不会仅局限于养老资金信托，而是努力打造专业化的养老管理团队，整合社区周边的医疗等社会资源，打造高端养老财富管理核心竞争力。同时也为未来构建家族信托等高端财富管理业务做铺垫。

　　估值极具吸引力，上调盈利预测及评级至“强烈推荐”

　　安信信托相继公告成立基金公司、参股/收购保险(渤海人寿、大童保险)以及收购银行股权，为公司未来长期的战略转型奠定基础。预计未来公司仍会在相关领域有所布局和斩获。由于主动管理信托业绩存在超预期的可能，我们上调公司 2015/16 年业绩增速至 41%/37%(原增速 36%/34%)，对应 2015/16 年 PE水平为 22x/16x。上市公司中信托可比公司对应 2015 年 PE 水平已达到 30 倍。 公司高增长、快转型，相对应目前的估值水平有极强的安全边际，上调评级至“强烈推荐”。

　　风险提示： 信托主业增长低于预期，战略转型低于预期。

　　平安证券 励雅敏,黄耀锋,袁喆奇