近期我们调研了潞安环能,与公司管理层就公司未来发展战略、经营状况,及煤炭行业发展趋势等进行了交流。 通过调研,结合我们的测算,我们认为公司投资要点主要有:1、公司新增了大量的焦煤优质产能,达产期基本为2011 年,权益产能合计约为781 万吨,且吨煤利润较高,带来公司业绩大幅上升空间;2、公司现有的潞宁煤矿、姚家山煤矿、屯留煤矿及王庄洗煤厂将逐步投产,公司产能将出现较大的内生性增长;3、动力煤合同价的上涨,将对公司业绩形成较大的刺激。 由于外延扩张、内生增长、资产注入将为公司带来较大的业绩上升空间,公司应该享受较高的估值溢价,而当前股价水平并未反应这种溢价,我们给予公司"推荐"评级。 收购蒲县两公司新增焦煤权益产能207 万吨。2009 年5 月公司成功控股山西蒲县黑龙强及伊田两家公司,这两家公司现有煤炭产能75 万吨,技改完成后各自形成产能180 万吨,预计2011 年投产,煤种为优质肥煤和主焦煤。该地区焦煤具有硫分含量低、灰分低、吨煤回收率高的优点,是炼焦的优质原料。公司分别拥有两矿60%、55%的权益,此收购将弥补公司焦煤资源不足的缺陷,同时焦煤较高的吨煤利润将显著增厚公司业绩。假设2011 年该地区焦原煤销售价格为708 元/吨(不含税),吨煤生产成本在350 元/吨,扣除其他费用后,新增产能将增加公司利润5.18 亿元,合0.45 元/股。 整合蒲县十家煤矿新增权益产能439 万吨。2009 年11 月份公司再次公告收购山西临汾蒲县地区10 家煤矿,整合完成后成立潞安元兴煤业公司、宇鑫煤业公司、新良友煤业公司、黑龙关煤业公司、开拓煤业公司等七家公司,公司分别享有82.87%、70%、80%、55%、60%、60%、80%权益,整合后分别形成产能90 万吨,预计2011 年投产。煤种分别为气肥煤和1/3 焦煤,同样具有低硫、高回收率的优点,是优质的炼焦用煤,公司直接做原煤出售,不入洗。假设2011 年该地区焦原煤销售价格为641 元/吨(不含税),吨煤生产成本在350 元/吨,则新增产能将增加公司利润6.6 亿元,合0.57 元/股。 温庄和上庄煤矿将新增焦煤权益产能135 万吨。前期完成整合的温庄和上庄煤矿在2011 年完成技改后将各自形成90 万吨的产能,公司分别拥有两矿60%、90%的权益。两矿煤种均有优质主焦煤,公司直接做精煤销售,不需入洗。 假设2011 年该地区焦煤销售价格为750 元/吨(不含税),吨煤生产成本在350 元/吨左右,则将增加公司利润2.5亿元,合0.22 元/股。 根据我们的测算,假设 10-11 年煤价微幅上涨,11 年潞宁煤矿基本达产,10 年公司新增产能部分贡献利润,同时2011 年公司业绩不考虑前期收购煤矿利润贡献,则09-11 年归属于母公司所有者的净利润分别为27.4 亿元、30.2亿元和37.7 亿元,对应09-11 年EPS 分别为 2.38 元、2.63 元、3.28 元。公司目前在二级市场股价为53.16 元,对应市盈率与煤炭行业整体持平。我们认为,由于公司资质优良,且未来业绩存在大幅超预期的可能,应该给予较高的估值溢价,我们给予公司"推荐"评级。 |
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