世联行：四大业务齐发展、人与资产共链接

　　事件：公司公布 2015 年年报，实现营收 47.11 亿元，同比增长 42.39%；净利润为 5.09 亿元，同比增长 29.17%；每股收益 0.38 元，同比增长 18.75%。

　　地产交易业务市占持率续提升、 费率略有下降： 公司实现代理销售金额为 4,309亿元，同比增 33.90%，以 5%的市场份额领先同业。此外，公司深耕 170 多个城市，2015 年开设 1628 个售楼处，同比增 322 个，已实现但未结算的代理销售额约 2972 亿元，将在未来 3-9 个月带来预计 21.5 亿元的收入。由于承接了部分自主性商品房项目，公司代理费率微降至 0.82%，但基本保持稳定。

　　资产管理业务增长中结构调整、 小样社区成亮点： 公司的资产服务中基础物业管理业务实际在管项目 74 个，在管面积 288.2 万方， 实现营收 4.13 亿元，同比增长 34.9%，同时小样社区、公寓管理等新业务正积极推进；顾问策划业务由于受到土地购置和开工的下降，执行合约数同比减少 127 个，收入同比下降 20.93%。

　　地产金融服务持续高增长、 积极拓宽筹资渠道： 公司家圆云贷产品的放贷共计3.22 万笔，放贷金额为 29.9 亿元，同比分别增长 65.05%、51.90%，同时该产品为公司带来收入 4.15 亿元，同比增长 98.41%，从 2013、2014 年该业务放贷规模仅为 1.5 亿和 19.7 亿元。公司筹资渠道多样化，除了银行借款，积极使用 P2P 和资产证券化 ABS(成本仅 6%)的形式，大幅降低综合成本。

　　电商业务平台效应显现、收入爆发性增长：公司电商业务始于 2014 年下半年，通过建立综合平台、整合营销渠道、收取团购服务费等方式提供服务， 15 年实现收入 7.28 亿元，同比增长 965.25%。

　　投资建议： 地产政策利好不断， 公司新房交易服务市占率持续提升，龙头地位，稳固，公司借助交易、资管、金融和电商四大业务打造全国领先的地产服务商，建立人与资产的链接，有望成为未来地产服务黄金时代的领航者， 我们预计公司2016-2018 年 EPS 为 0.46、 0.55 和 0.68， 对应当前股价 PE 估值为 27X、 23X、19X，维持“买入-A”评级，6 个月目标价 16.1 元。

　　风险提示：地产销量系统性下滑

　　安信证券 陈天诚