岭南园林：传统主业高速增长 二次创业文旅值得期待

　　1、传统及新业务齐发力，营收和净利大幅增长。

　　公司2015年实现营收18.89亿元，同比增长73.58%，增幅较去年的35.11%大幅提升，主要是因为1)上市后形成品牌效应，营收占比超85%的园林工程业务同比增62.47%；2)积极拓展文化创意领域业务，收购恒润科技公司，贡献1.38亿收入；分区域看，公司形成“华北、华西、华东、华南、华中”五大区域运营中心，其中华东、华中区域业务增长迅速，逐渐成为主要业务区域，华东同比增331.51%，华中增683.14%，贡献超过一半的业务收入。公司2015年实现净利润1.68亿元，同比增43.53%，净利增速低于营收增速，是因为1)业务扩张，股权激励实施，管理费用大幅增加1.2亿元；2)借款增加导致财务费用增加2000万；3)资产减值损失增加900万元。

　　2、毛利率略增，期间费用率大幅增加使得净利率下滑。

　　2015年公司毛利率为29.58%，较去年同期略微上升0.12个pp。分业务看，园林工程施工业务毛利率略微下降，文化创意业务毛利率高达52.36%。但是期间费用率上升了3.36个pp，导致公司净利率下降了1.83个pp至8.92%。分项看期间费用，公司业务快速扩张，并实施股权激励计划，股权激励费用增加，导致管理费用率大幅上升2.24个pp至11.95%；财务费用率上升0.80个pp至1.48%，主要是因为借款增加，利息支出增加；销售费用略有上升0.32个pp至0.32%。

　　3、应收账款占营收比下降，经营活动现金流量净额提升，回款好转。

　　公司2015年经营活动现金净流量净额为-1.37亿元，较去年同期-1.92亿元的净额明显好转。这是因为公司1)加强收款，应收账款占营收比明显下降至28.65%；2)收现比下降3.68个pp至49.35%，但付现比大幅下降8.95个pp至38.42%，我们可以看到付现比相对于收现比降幅更大，回款好转。

　　4、董事会报告：推动PPP发展保障传统主业，外延收购进行“二次创业”。

　　公司积极探索并推进PPP发展，保障传统园林业务；并继续外延收购，延伸产业链，开拓文化旅游领域，进行“二次创业”。此外，公司也将升级管理模式，提升管理效率，由施工企业向管理企业转型。

　　5、推进PPP项目，大力发展文化创意新兴产业，首次给予“强烈推荐-A”评级。

　　公司积极探索推进PPP项目，外延收购进军文化创意领域，预计16、17年EPS为0.60、0.82元，对应PE为64.2与46.5倍，首次给予“强烈推荐-A”评级。(招商证券)