海信科龙：业绩表现再超预期，改善逻辑逐步兑现

　　报告要点

　　事件描述

　　海信科龙今日披露其2016 年度三季度业绩预告：公司预计其前三季度实现归属上市公司股东净利润6.90-9.20 亿元，同比增长50%~100%，实现EPS0.51-0.67 元；其中三季度实现归属上市公司股东净利润1.31-3.61 亿元(去年同期归属上市公司股东净利润亏损4602 万)，实现EPS 为 0.10-0.26 元。

　　事件评论

　　需求好转叠加出口增长，收入环比或有提升：受热夏天气驱动，同时叠加公司渠道库存领先行业清理完毕以及去年同期低基数等因素，公司三季度空调业务表现较为极其抢眼，据产业在线数据，公司7、8 月份公司空调内销出货增速达80%，此外预计公司三季度冰箱业务整体表现也好于上半年；而在出口方面，借助体育营销及汇率下行利好效应，三季度公司出口延续前期较好增长趋势；总的来说，在空调内销明显增长及出口稳健表现驱动下，三季度公司收入增速环比有望提升。

　　毛利率提升趋势确立，盈利能力持续改善：公司内部调整效果在毛利率层面已有持续显现，且从三季度情况来看，毛利率提升趋势依旧延续：一方面以对开门冰箱为代表的高毛利产品加速推出且占比持续提升，另一方面空调去库存渐进尾声带来的竞争格局改善也有利公司空调业务盈利能力恢复，此外空调规模效应显现也使得其毛利率有所提升；总的来说，在毛利率持续改善及费用率有效控制背景下，公司盈利能力提升趋势在三季度得以延续，从而使得业绩表现好于市场预期。

　　内部调整逐步完成，改善逻辑加速兑现：受补贴政策退出及空调去库存两方面因素影响，14、15 年公司业绩下滑明显，经营处于阶段性底部；但从去年上半年起公司内部开始调整：一方面从去年年初起公司加强产品研发、生产及与市场的衔接，另一方面为应对空调市场快速变化，公司积极调整出货节奏；同时从今年开始公司也逐步加强费用控制；总的来说，公司经营改善趋势已然明确，改善逻辑正逐步兑现。

　　业绩表现再超预期，重申“买入”评级：自15 年上半年内部调整以来，公司经营逐渐迈入正轨，且在空调内销恢复、出口延续增长以及毛利率持续提升等驱动下公司三季度业绩表现再超市场预期；站在当前时点，基于空调库存去化已近尾声以及公司冰箱业务改善延续，同时结合子公司经营向好发展趋势，我们认为公司业绩改善空间依旧较大且仍有预期差；综上，预计公司16、17 年EPS 分别为0.73 及0.88 元，对应目前股价PE 分别仅为15.84 及13.12 倍，重申公司“买入”评级。(长江证券)