涪陵榨菜:业绩符合预期,三驾马车共前行

　　类别：公司研究机构：国信证券股份有限公司研究员：陈梦瑶日期：2018-12-12

　　业绩符合预期,主要指标向好

　　公司2018Q1-Q3 营收15.45 亿(+25.94%);归母净利润5.23 亿(+72.16%),扣非归母净利润5.01 亿(+68.67%),业绩符合预期。18Q3 营收4.82 亿(+11.01%),归母净利润2.18 亿(+65.18%)。18 年前三季度毛利率55.73%(+8.97pcts),主因公司18Q1青菜头采购价格同减约15%且采购量创历史新高等带来成本下降、17 年11 月提价以及产品结构升级所致。销售费用率16.05%(+0.32pcts),主因公司5 月开展“大水漫灌”市场推广活动抢夺市场份额增加推广费用致高基数。管理费用率2.94%(+0.12pcts),主因公司人员薪酬和车间维修费增加所致。在规模效应及去年11 月提价影响下,净利率提升至33.86%(+9.09pcts)。预收款1.85 亿(+88.78%),销售商品、提供劳务等收到现金16.93 亿(+21.80%),经营现金流净额4.82 亿(+16.99%),公司产品市场反应积极,动销情况良好,现金流得到明显改善。预计2018 年公司归母净利润增速为45%-75%,归母净利润范围为6.01 亿-7.25 亿。

　　主力产品持续发力,薄弱区域有望改善

　　从产品来看,占比超80%主力榨菜依旧是公司产品的主力军(预计前三季度增速为20%左右),公司积极投入研发费用(前三季度研发费用同增106%)改进榨菜筋皮去除的方式,掌握关键核心技术;佐餐开胃菜中脆口萝卜增长迅速,预计前三季度超50%,脆口萝卜是公司18 年重点推广产品,脆口产品后续发展空间值得期待。从区域来看,公司薄弱区域如东北大区依旧保持较高增速,预计东北市场18 年营收超1 亿;传统强势区域如华南大区保持稳健增速。

　　前瞻布局产能,三驾马车共前行

　　公司现有产能约18 万吨,产能规划包括未来1-2 年内的“年产1.6 万吨脆口榨菜生产线及配套仓库建设项目”、“年产5.3 万吨榨菜生产线建设项目”(其中1.3 万吨属于置换原有产能,实际新增产能为4 万吨)以及未来3 年的“年产5 万吨泡菜生产基地建设项目”。

　　其中惠通产能近2 万吨,产品是瓶装。规划未来3-5 年公司产能将到40 万吨。公司将产品分为主力产品(80g 榨菜),重点产品(增速较快,未来有望成为主力产品)和新产品(如萝卜干,海带丝)等。当前公司坚持产品三大战略—榨菜、泡菜、酱类,其中榨菜暂时不再考虑并购。我们看好公司双品牌战略及进军泡菜和佐餐开胃菜,预测2018-2020 年EPS 0.76/1.00/1.25 元,对应PE29/22/18,维持“买入”评级。

　　风险提示:食品安全问题;原材料成本上涨;产能推广不及预期。