券商评级：暂维持预测公司2021-2023 年实现归属于母公司净利润分别为79.23 亿元、93.96 亿元、114.47 亿元，对应EPS 分别为1.24 元、1.47 元、1.79 元，当前股价对应PE 分别为40.1/33.8/27.7 倍，维持“推荐”评级。

　　风险提示：药品降价幅度超预期风险；创新药研发进度不达预期风险。

　　业绩持续承压。公司2021 年前三季度实现营业收入201.99亿元，同比增长4.05%；归属于母公司股东净利润42.07 亿元，同比增长-1.21%；扣非后归属于母公司股东净利润41.49 亿元，同比增长0.19%，对应EPS0.66 元。2021Q3 单季实现营业收入69.01 亿元（-14.84%）；归母净利润15.40 亿元（-3.57%）。

　　从季度数据上看，Q3 营收69 亿与 Q1、Q2 的69 亿和64 亿基本持平，增速上的差异主要因为去年疫情造成的基数变化。总体来看，公司业绩显著放缓，短期持续承压。

　　集采影响收入端增速。仿制药受集采影响销售收入下滑，公司仿制药体量较大，占总营收比重的50%-60%，随着集采的常态化推进，公司收入端增长可能继续承压。创新药的陆续上市和销售增长将逐步优化公司的产品结构，目前公司共有8 个创新药，在适应症的持续拓展下有望实现快速增长。在研创新药快速推进，两款糖尿病药物恒格列净和瑞格列汀有望年内上市，SHR6390（CDK4/6）已纳入优先审评。

　　研发持续高投入，多领域全方位布局。报告期内，公司研发费用达41.42 亿元（+23.86%），占销售收入的比重高达20.51%，其中Q3 单季研发费用达15.61 亿元。公司在肺癌、乳腺癌等大癌肿领域全面布局以形成多靶点产品组合来满足患者的全面需求；除了肿瘤，公司在自免、代谢疾病、疼痛、抗感染等其他治疗领域也有多项储备在研产品。国际化进程快速推进，已有7 项国际多中心三期临床正在进行，卡瑞利珠+阿帕替尼一线治疗肝癌适应症最快有望明年向FDA 提交上市申请。公司已改变海外临床CRO 模式，逐步建立自己的团队推进产品的海外研发。研发进程持续加快和国际化进程提速的背　　景下，公司研发费用预计还将持续高增长。

　　盈利预测：我们暂维持预测公司2021-2023 年实现归属于母公司净利润分别为79.23 亿元、93.96 亿元、114.47 亿元，对应EPS 分别为1.24 元、1.47 元、1.79 元，当前股价对应PE 分别为40.1/33.8/27.7 倍，维持“推荐”评级。

　　风险提示：药品降价幅度超预期风险；创新药研发进度不达预期风险。