券商评级:基于集采的影响,我们下调盈利预测,预计2021-2023年归母净利润分别为56.36 亿元、65.55 亿元、77.87 亿元,增长分别为-10.9%、16.3%、18.8%。EPS 分别为0.88 元、1.02 元、1.22 元,对应PE分别为56x,48x,41x。我们看好公司长期发展,维持“买入”评级。 风险提示:国际化进度低于预期、创新药研发失败风险 集采阵痛持续,利润略超预期,大力投入研发为未来发展蓄力。整体来看收入端个位数增长略低于预期,其中创新药收入我们预计在70-80 亿之间。集采影响仍在加剧,叠加PD-1 医保降价、销售队伍调整重构使营业总收入受到影响;公司前三季度利润下滑,主要是公司持续加大研发投入,研发费用率持续增加。 分季度来看:Q1-Q3 的收入和增速分别为69.29 亿元(+25.37%),63.38亿元(+10.15%),69.01 亿元(-14.84%)。Q3 单季度收入下滑14.85%,主要原因是集采的影响以及销售队伍的调整,同时也有基数的问题。去年Q1-Q2 国内疫情较为严重,收入基数低,Q3 开始回暖,发货增加,但是今年Q3 国内疫情多点散发,医院端受到了影响。综合考虑到疫情基数、销售调整和渠道库存清除,Q3 收入的绝对额略高于Q2,相对正常。目前集采影响仍处于阵痛期,我们认为单季度收入的压力可能要持续到明年Q3。
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