利润端,公司Q3 单季度利润15.4 亿元(-3.57%),利润率为22.3%,环比Q2 的11.71 亿元(18.4%)有较大提升。在大力投入研发的同时利润率明显提升,利润绝对额上行,略超预期,降本增效逐步体现。 费用端,公司依然在加大研发投入力度。Q1-Q3 研发费用率分别为19.0%、19.9%、22.6%,Q3 研发费用达15.6 亿,环比Q2 的12.6 亿有较大增加。 管理费用率和管理费用的绝对额逐步下降,运行效率提升。Q1-Q3 管理费用分别为6.29 亿,5.35 亿,3.74 亿,管理费用率分别为9.08%、8.40%、5.42%。 销售费用率控制正常。 展望全年,第五批最大的集采影响将在Q4 落地,我们预计整体Q4 的收入环比Q3 再下降5-10 亿,即公司今年整体收入260-265 亿,下滑个位数。 利润端我们预计单季度利润率保持20%左右。考虑到去年Q4 利润基数较高,所以我们预计今年Q4 的业绩表观下滑会比较多,但由于没完成激励,所以提前预提的激励费用可能有加回(盈利预测暂未考虑激励费用加回)。 盈利预测与投资评级:基于集采的影响,我们下调盈利预测,预计2021-2023年归母净利润分别为56.36 亿元、65.55 亿元、77.87 亿元,增长分别为-10.9%、16.3%、18.8%。EPS 分别为0.88 元、1.02 元、1.22 元,对应PE分别为56x,48x,41x。我们看好公司长期发展,维持“买入”评级。 风险提示:国际化进度低于预期、创新药研发失败风险 |
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