券商评级：不破不立，公司近年正在积极进行调整转型，投入和调整比利润增长对公司中长期发展更重要。考虑到集采影响、创新药加大研发和国际化投入，我们预计2021-2023 年公司净利润分别为63.13 亿元、66.64 亿元、75.23亿元，对应PE 分别为50X、48X、42X。维持买入评级。

　　风险分析

　　创新药品种审批及临床试验推进不及预期；集采对总体销售额有一定影响；国际化进展不达预期。

　　业绩符合预期，国际化及研发投入加码致利润增速明显放缓公司Q3 收入及利润增速符合预期。多方面因素导致公司Q3 增速出现同比下滑：①集采对造影线及肿瘤线仿制药销售形成较大压力；②主要产品卡瑞利珠单抗自2021 年3 月1 日起开始执行医保谈判价格，降幅达85%，加上产品进院需要一定时间、各地医保执行时间不一及竞争激烈等原因，产品销售承压；③公司在研发、BD 及国际化方面加大投入，前三季度研发费用41.42 亿元，占营收比重20.51%，较中报进一步提升。

　　吡咯替尼优先评审 有望带动更多优势药物拓展适应症对已有药物的适应症拓展是恒瑞的重要战略之一。公司近期针对吡咯替尼进行了多项适应症探索，吡咯替尼用于术前新辅助治疗早期或者局部晚期Her2 阳性乳腺癌的适应症已经进入CDE 优先评审。

　　公司内部药物形成组合，在临床上进一步进行布局：以卡瑞利珠单抗（PD-1）为例，其在食管癌治疗上逐步前移，其中，食管癌二线治疗2020 年6 月获批上市，食管癌一线治疗今年3 月递交NDA，食管癌根治性放化疗及辅助治疗已于今年7 月入组结束，新辅助治疗正在进行中，充分探索了已有强效肿瘤药的更多上下游适应症。

　　慢病领域创新力度加强，新型分子化合物引领潮流公司研发在非肿瘤慢病领域也有较多布局。值得关注的有：IL-17A 单克隆抗体，作为国内首个自主研发的靶向IL-17A 生物制剂，可以选择性地与IL-17A 结合，阻断其与受体的作用，从而抑制下游信号通路。IL-17A拟用于治疗银屑病、银屑病关节炎、脊柱关节炎在内的多种自身免疫病等。相关试验A201 显示，比同类竞品，IL-17A 具有起效迅速、疗效持续、安全性好等特色，治疗中轴型脊柱关节炎优势初显。

　　同时具备优势的还有TSLP 单抗，TSLP（胸腺基质淋巴细胞生成素）位于炎症级联反应的上游，其单抗可以阻止炎症细胞因子的释放，进而防止哮喘的发作。该单抗适用于广泛的哮喘群体，而不仅局限于过敏性或嗜酸性粒细胞升高型哮喘。目前恒瑞的TSLP 单抗处于同靶点同剂型适应症的全球最高研发状态，属于第一梯队研发药物，该单抗除了哮喘之外，还有计划中的其他适应症，比如慢性鼻窦炎伴鼻息肉，以及慢性阻塞性肺气肿等。