继两次闯关失利后，A股再度与MSCI指数失之交臂。6月15日凌晨5点，美国明晟公司宣布：将推迟中国A股纳入到MSCI新兴市场基准指数中。

　　MSCI表示，将延迟把包括中国A股在内的诸多市场纳入新兴市场指数。中国A股将继续保留在2017年评估系列之中。MSCI董事总经理兼全球研究主管Remy Briand：国际机构投资者希望在中国A股被纳入MSCI新兴市场指数之前看到A股市场准入情况得到更进一步的切实改善。MSCI将履行我们的标准惯例，密切关注近期所公布新政的执行进展并收集市场参与者的反馈。中国A股ETF在美股价盘后交易中下跌。

　　这一消息对A股影响几何？市场又该如何演绎呢？

　　一、MSCI是什么？

　　MSCI是美国著名指数编制公司——美国明晟公司的简称，

　　是一家股权、固定资产、对冲基金、股票市场指数的供应商，其旗下编制了多种指数。

　　MSCI指数是全球投资组合经理最多采用的基准指数。据MSCI估计，在北美及亚洲，超过90%的机构性国际股本资产是以MSCI指数为基准。根据美林/盖洛普调查显示，约三分之二的欧洲大陆基金经理使用MSCI为指数供货商。MSCI指数也作为共同基金的标的，追踪MSCI指数的基金公司多达5719家，资金总额达到3.7万亿美元。

　　二、为何失利？ 五大原因成拦路虎

　　1、担忧市场流动性。上海交通大学上海高级金融学院金融学教授严弘表示，尽管不少人士认为以中国目前的经济体量和A股市场规模，已经是MSCI纳入A股的时候了，然而在2015年A股进入MSCI落空后，在A股市场经历的股灾期间出现的“千股停牌”奇观着实让海外投资者心存顾虑，而A股的停复牌机制一直以来都饱受诟病。事实上，对于国际机构投资者来说，市场波动并不可怕，这是投资风险的一部分，而他们不能接受的是因为市场规则的不完善所带来的对风险的不可预测性。上海证券首席投资顾问蔡均毅表示：“老外要求我们的股市能够买入也要能够卖出，需要保持充分流动性。但中国股市往往会出现停牌的情况。特别是去年股灾出现了千股停牌，这就阻挠了纳入进程。” 道富环球投资管理、法国巴黎投资和美盛资产管理等机构的基金经理仍对A股停牌制度感到忧虑。

　　2、反竞争条例。MSCI亚洲研究部主管兼董事总经理谢征傧曾表示，反竞争条例是MSCI死守的底线，即便投资者对其他方面都表示赞成，如果反竞争条例未能圆满解决，A股也不能加入MSCI指数中。他还直言，MSCI明晟已经就该问题与内地交易所讨论多时，但尚无突破。

　　3、A股的成熟性。过去一年，上证综指下跌了45%，今年开年由于熔断机制等原因市场一度暴跌近1000点。美银美林策略师崔巍在最新的报告中直言，在过去几个月中国监管当局的努力下，A股纳入MSCI指数的概率大幅上升，但鉴于多数主动投资型基金经理并不急于见到A股入围，今年A股最终能纳入MSCI指数的概率并不会很高。

　　4、市场化和政府干预程度。尽管中国政府已经采取措施解决MSCI的忧虑，但从2014年7月至2015年6月，中国A股猛涨150%，2015年6月至9月这三个月又骤跌40%，其中包括有政府干预的近半数个股停牌和数万亿金额的做空，这样的波动和政府干预难以取信于MSCI。

　　5、外国投资者的准入。中国在外国投资者的准入方面一直是有所限制和没有完全放开的。

　　三、股市影响：A股肯定会跌？

　　招银国际苏沛丰：不纳入的话，A股肯定会跌，跌幅或在5%左右。

　　旭方基金王晨：若未获纳入，鉴于市场此前对纳入的预期较高，预计沪指可能会回落到2800点附近。基于周一收盘价，意味着1.2%的下跌空间。

　　毕盛叶威延：如果A股未获纳入，短期对市场有负面心理影响，但下跌空间应该不大，因A股已经超卖。

　　瑞银证券高挺：不纳入市场可能会失望，但也取决于MSCI公布决定之后的解释，包括暂不纳入的理由。A股不一定下跌，取决于MSCI何时再评估，是否会启动更频繁的评估等。

　　元大宋劲：若不纳入，也不会大跌。即使今年不纳入，明年纳入概率会高于今年，外资仍会增加对A股的关注。

　　中金王汉锋：我们估计再次评估的时间应该是在下一年度的指数评审，也就是明年的6月份左右。不纳入的结果对A股的短期影响是负面的，之前博弈A股在今年纳入MSCI的一些资金可能面临反向交易的风险。但考虑到A股近期已经有所调整，这一单一事件的影响比较有限。

　　“市场情绪敏感，预计事件冲击会导致较大波动，配置依然建议以防御为主。”中信证券策略分析师秦培景等认为，如果纳入MSCI进度低于预期，那么依然需要警惕前期入市的博弈型资金继续回撤将对市场产生的负面影响。

　　四、A股MSCI冲关记：曾两次被拒

　　MSCI从2013年以来就一直在考虑是否要将中国A股纳入全球基准指数，但是以市场准入等因素为由两次作出了否定的决定。

　　2013年，A股首次入选MSCI“潜在升级市场观察的名单”

　　2014年6月，MSCI决定暂不将A股纳入其新兴市场指数。

　　2015年，MSCI再度婉拒A股，并提出一系列有待解决的问题，包括外国投资者的额度、市场流动性的改善以及进一步澄清股票所有权规定等等。

　　MSCI称中国A股处在纳入其全球基准指数的轨道上，一旦问题得以解决将随时把A股纳入新兴市场指数，同时宣布与中国证监会组建工作组帮助处理阻碍A股纳入的问题。

　　为了使A股能够被纳入MSCI，中国监管机构近一年来一直在制度上不断完善，以求接近MSCI提出的相关要求。2016年2月国家外管局出台新规，在QFII投资额度、汇兑管理、本金锁定期等方面予以一定程度的放松。

　　五、为这一轮冲关监管层做了哪些准备？

　　经过近一年的发展，监管方面一直在制度上不断完善，以求接近MSCI提出的相关要求，从而吸引资金流入并进一步使投资者结构多元化，措施主要包括：

　　中国内地与香港基金互认于2015年7月启动，为境外投资者开辟新的投资渠道；

　　2016年2月国家外管局出台新规，在QFII投资额度、汇兑管理、本金锁定期等方面予以一定程度的放松。其中，在投资额度方面，放宽单家QFII机构投资额度上限，不再对单家机构设置统一的投资额度上限；汇兑管理方面，对QFII投资本金不再设置汇入期限要求等。[5]

　　5月底，针对广为诟病的A股上市公司随意停牌机制，上交所与深交所同时对外发布停复牌新规，严控停牌时限，加强对停复牌机制的监管，其中指出，重大资产重组的停牌时间不超过3个月。

　　六、MSCI的审议标准是什么？

　　MSCI的审议的标准主要涉及三个方面：1)经济发展；2)公司市值和股票流动性；3)市场准入条件。而且，对于不同的市场类别，MSCI会动态调整每年的指数纳入评估标准。

　　根据2015年6月MSCI年度审议结果，针对A股有望纳入的MSCI新兴市场指数，准入门槛主要涉及以下三个具体方面：

　　经济发展可持续性：对于新兴市场没有要求(MSCI仅对发达市场的人均国民收入水平和时间可持续性提出要求)；

　　公司市值和股票流动性：对于新兴市场，MSCI从定量角度要求满足一定公司规模(总市值>13.40亿美元)、股票规模(自由流通市值>6.70亿美元)、以及股票流动性(15%以上的年化成交量比率)标准的公司至少有3家；

　　市场准入条件：对于新兴市场，MSCI从定性角度涉及的四个标准条件包括：对海外投资者的开放程度达到一定水平、资本流动较为容易、资本市场运作效率良好并能经受考验、以及制度框架保持稳健。

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