岭南园林：PPP订单充裕助业绩加速，园林与文创双引擎驱动

　　事项：公司公告与子公司岭南设计组成的联合体预中标乳山市城市绿化景观建设及提升改造PPP 项目，总投资5.55 亿元，占公司2015年营业收入的29.37%，项目合作期10 年(2 年建设期+8 年运营期)。

　　屡获PPP 订单彰显实力，园林业绩有望持续加速。公司近期公告中标寮步镇香市科技产业园(市政基础设施)建设PPP 项目，金额5.12亿元，去年以来累计公告PPP 订单及框架协议合计64.17 亿元，为2015年收入的3.4 倍。今年上半年收入增长65.7%，其中园林收入增长约45%，PPP 模式下市政园林订单可执行性和回款改善，公司积极性显着提升，园林业绩有望持续加速。

　　对标环球影城，核心IP 通过VR 主题乐园/线下衍生品等多渠道变现。公司对标的环球影城以经典影视IP 导流客户，高科技主题乐园再现影视场景，打造影视娱乐、主题公园度假区和衍生消费品的一体化产业链；公司通过投资或授权布局盗墓笔记、暴走武林学园等IP，孵化成线下VR 渠道的核心内容资源，并利用自身的创意设计和技术及施工能力，通过合资或运营分成植入泛VR 主题公园，目前已在上海及南京摩登部落落地。此外也在探索VR 内容平台及家用消费硬件等变现渠道：公告1000 万元增资优土视真(曾为湖南卫视、SMG 等提供VR 直播)，借助UtoVR 内容平台及VR 直播技术重点布局娱乐及教育领域；与成都虚拟世界设立合资公司，在其已量产VR 一体机基础上定制化研制主题游乐、科普、院线、教育及商业应用等领域硬件。

　　文创板块贡献显着提升，VR 产业链持续布局。公司以恒润科技为平台打造文化创意板块，上半年贡献收入/利润分别占12.5%/30.5%，近期再度斩获主题公园大单，未来业绩贡献占比有望持续提升。收购德玛吉后借助其海外渠道加快开拓国际业务，并结合恒润的技术实现VR+展示的渠道变现。未来有望持续外延布局VR 产业链，加码上游IP 等，并有望结合园林景观业务优势，向下游旅游端延伸。

　　投资建议：我们预计公司2016/2017 年EPS 分别为0.67/0.99 元(增发摊薄后)，考虑到文旅产业广阔前景、公司过往极强执行力及市场稀缺性，可以适当给予高估值，目标价41 元，买入-A 评级。

　　风险提示：PPP 落地低于预期风险、并购整合风险。(安信证券)