林桦堂：MSCI明晟今年采取一种更为渐进和务实的做法，有希望让市场接受在初期将中国A股小范围地纳入其指数。

　　作者：林桦堂(John Lin)是联博(AllianceBernstein)中国股票高级研究分析师和投资组合经理

　　有明确迹象表明，中国A股可能不久就将首次被纳入一个重要的国际基准指数——此举将突显西方为帮助中国融入全球市场而作出更为巧妙的努力。

　　自2014年以来，指数提供商MSCI明晟每年都要征求股市从业人员的意见，询问是不是时候把中国境内市场交易的A股纳入MSCI新兴市场指数(MSCI Emerging Markets Index)。往年的答复一直是“不”，但有明确迹象表明今年的答复将是“是的”。预计最终决定将在6月作出。

　　改变的原因是这样的：MSCI明晟已经放弃其通常的、严格应用的标准纳入条款，转而采取一种更为渐进和务实的做法。此举将意味着在初期纳入较少的股票，通过比以往提议更简单的制度安排来选定这些股票。

　　这是一个令人振奋的变化，原因有两点。首先，即使是被小范围地初步纳入指数，也将是向前迈出的一大步，最终目标是让总市值高达7.5万亿美元的中国股市全面融入全球资本市场。

　　第二，它似乎表明，在如何应对中国资本市场现代化的巨大挑战方面，西方企业已开始借鉴中国自己的做法。

　　目前境外投资者有三种方式参与中国A股交易。两种是许可制度，而第三种是上海和深圳证交所的常态化交易安排。

　　2002年和2011年先后出台的合格境外机构投资者(QFII)机制和人民币合格境外机构投资者(RQFII)机制，允许直接进入中国资本市场。投资者受到各种条件的约束，包括许可要求、额度和赎回限制。

　　在2014年和去年12月，沪深证交所先后启动了股市互联互通安排。该计划使它们分别与香港交易所(HKEx)实现互联互通，让境外投资者能够购买A股，而且在此过程中受到的限制少于两种QFII机制。

　　在今年以前，MSCI将A股纳入其指数的提议是基于QFII/RQFII框架和448只股票。然而，QFII许可机制的条款和条件，是阻碍市场接受该提议的因素之一。

　　一种新的方法

　　MSCI似乎已经做出调整。就像中国在出台QFII和RQFII两种机制间隔九年，在启用沪港通和深港通间隔两年那样，MSCI正在采取“小步走”的做法。

　　今年，MSCI提议仅纳入从沪港通和深港通覆盖的A股中精选的股票。此举意味着可投资股票有限，但由于沪港通和深港通不受与QFII相同的限制，我们认为，该提议有很好的机会得到接受。

　　最初，该提议设想的169只股票将使中国股票在新兴市场指数中的权重仅提升50个基点，至28.6%。但这只是楔子较薄的一端。

　　当这169只股票纳入指数（我们预计这将在2018年6月成为现实）后，它们的初始权重将会较低。下一步将是由MSCI增加权重。

　　我们认为，这将立即把中国A股在指数中的权重从50个基点上调至8.6%。但这还不是终点。目前，沪港通和深港通总共覆盖1479只股票，而在QFII机制下可交易2900多只股票。

　　随着沪港通和深港通逐渐发展和A股被全面纳入指数，中国的总体权重可能会增至近40%。

　　中国股票在MSCI明晟全球指数(MSCI All Country World Index)中的权重将从3%提高到4%，排名从目前的并列第六升至第四，仅次于美国、日本和英国，但高于法国、加拿大和德国。

　　对全球股票配置的影响

　　在一些投资者看来，中国在过去几年的政策风险和经济挑战给其巨大潜力蒙上了阴影。

　　我们认为，中国A股早日纳入新兴市场指数将提醒投资者，中国巨人在醒来时，将对他们的全球股票配置产生切实的影响。

　　在我们看来，对此做好准备的上策是跟随中国和MSCI，把眼光放远。这意味着超越中国目前的不确定性，稳步而有目的地为中国在世界市场上崛起至更加显赫的地位做好准备。