科达股份：整合协同再出发 增持评级

　　投资要点：

　　互联网广告增速高，汽车服务空间大。受益于GDP的稳定增长以及广告占GDP比重的提升，国内广告整体规模呈现持续增长之势。其中，中国互联网广告2015年总规模为2096.7亿元，同比增长36.1%，占国内广告市场55%的份额，移动互联网广告2015年总规模901.3亿元，同比增长178.3%，成为广告增长的主要推动力。国内汽车互联网广告的投放规模从2009年就开始上升，2015年达到约74亿元左右的规模，同比增长32.8%，成为中国互联网最大的广告主。与此同时，新车销售是新车服务整个产业链的关键点，既是所有营销服务环节的重点，也是汽车金融、汽车保险、汽车后服务、二手车等服务领域的载体。新车产销规模持续增长，2016年汽车生产量同比增长14.8%，销量同比增长13.9%，二三线城市汽车饱和度仍有待提升，据艾瑞咨询统计，仅新车销售市场规模近4万亿元，空间巨大。

　　布局营销全产业链版图初现，未来聚焦汽车服务领域。公司转型互联网营销公司后，目前已收购的有8家营销公司，一方面，营销行业市场空间大、行业集中度低、竞争激烈，并购成为行业内优质公司快速成长扩大市场份额的重要路径，另一方面，通过并购扩张也会容易遇到整合问题。公司确定“聚焦与裂变”的发展模式，聚焦即将业务发展重心聚焦于数字营销行业中景气度高、市场空间大的汽车服务领域，充分发挥公司在汽车线下场景端、线上营销端及媒体资讯端的综合协同效应，逐步打造公司在“汽车前市场”的行业应用优势，并利用互联网渠道和大数据优势，逐步将公司业务延伸至汽车电商、汽车金融等拥有更大市场容量和发展前景的“汽车后市场”，分享汽车服务领域巨大市场空间。

　　股权激励绑定核心中高层，业绩对赌彰显管理层信心。公司推出股权激励方案，拟向中高层管理人员、核心技术人员等合计97人以8.41元每股的价格授予6027.20万股限制性股票，占总股本的6.94%。本次股权激励确保公司首轮并购业绩对赌到期后被并购标的核心中高层利益，深度绑定人才，保证业绩的持续高速增长。另外，业绩目标包含本次股权激励产生的管理费用，公司实际增速更高，彰显管理层对于公司未来发展的信心。

　　首次覆盖给予“增持”评级。我们预计2017-2019年归属于母公司的净利润分别为4.5、5.6和6.4亿元，对应EPS分别为0.52、0.64和0.73元/股，对应PE分别为30、24和21倍，高于目前互联网营销行业2017年平均20倍的PE水平，若考虑2017年第二轮并购公司并表，其对应2017-2019年备考净利润分别为6.0、7.5、8.2亿元，对应EPS分别为0.63、0.77、0.86元/股(发行股份购买资产及配套融资发行股票合计9392万股)，对应PE分别为24、20和18倍，我们看好公司由“互联网营销”向“汽车数据服务”的拓展战略，以及公司构建完善的汽车数据服务生态系统，给予公司2017年28倍PE水平(对应备考)，对应目标价17.64元/股，首次覆盖给予“增持”评级。(申万宏源)