2、上机数控打造“工业硅+硅料+硅片”一体化

　　光伏产业顶层架构，“平价上网”推动行业发展。近年来我国先后出了一系列，引入光伏企业健康发展，促进行业整体技术进步与产业升级。我国能源局等部门对光伏产业的健康发展进行了规范，进一步促使光伏企业进行设备升级换代以实现“降本增效”;确切大幅提高非化石能源消费比重，进一步提升风电、光伏发电量占全社会用电量的比重。终端需求的提升将推动光伏行业产能进一步释放，带动光伏产业链上下游各个环节的快速发展。单晶硅片的需求与新增光伏装机规模直接相关。根据中国光伏行业协会数据，预计到2025年，全球新增光伏装机容量将达到270GW-330GW，对应硅片产能需求超过380GW，达到2020年的2倍以上，现有单晶硅产能将难以满足光伏产业发展的强劲需求。此外，随着硅片向大尺寸方向发展，部分市场存量单晶生产线将无法满足未来182mm/210mm等大硅片制造需求而面临产能退出，高效单晶产品的未来市场缺口较大。

　　自公司布局光伏单晶硅业务以来，业务快速拓展。充分利用区位优势，实现了产能稳定爬坡、产量较快提升、成品及时销售;目前公司单晶硅产能近20GW，基本实现满产满销。2022年2月25日，公司公布《关于投资建设年产15万吨高纯工业硅及10万吨高纯晶硅项目》，拟斥资118亿元在内蒙古投建“年产15万吨高纯工业硅及10万吨高纯晶硅项目”。整个项目分为二期具体实施，第一期设计产能为8万吨高纯工业硅项目、5万吨高纯晶硅项目，第一期项目投资预计为人民币60亿元。

　　3、发行转债扩大单晶硅产能，把握光伏行业升级趋势

　　公司本次公开发行A股可转换公司债券募集资金总额不超过247，000.00万元，扣除发行费用后拟用于“包头年产10GW单晶硅拉晶及配套生产项目”将采用高拉速、超大投料直拉单晶工艺等技术，并选用国内技术领先的全自动单晶炉、数控金刚线切片机等光伏制造和加工设备进行生产，结合蒙西地区电力资源以及产业集群效应，形成10GW单晶硅片产能目标。

　　公司本次募集资金投资项目属于公司单晶硅业务的产能扩建，项目的实施将导入新一代单晶拉晶生产设备及制造工艺，新建10GW单晶硅拉晶及配套切片产能，实现单晶硅拉晶产能的进一步提升以满足市场日益增长的大尺寸单晶硅片需求;同时产品良率的进一步优化、非硅成本的进一步降低，从而把握光伏行业技术进步和产业升级趋势、提高公司产品的市场占有率、进一步提升公司的市场地位。

　　投资申购建议

　　我们预计上22转债上市首日价格在126.91~145.99元之间。按上机数控最新收盘价测算，当前转换平价为109.03元。

　　1）参照平价、评级和规模可比海印转债（转换平价109.36元）、奥佳转债（转换平价107.31元）、起帆转债（转换平价114.78元），当前转股溢价率分别为12.38%、24.87%、17.61%;

　　2）参照同属电力设备板块的起帆转债（转换平价114.78元）、白电转债（转换平价108.28元）、凯发转债（转换平价112.55元），当前转股溢价率分别为17.61%、17.37%、24.10%;

　　3）参考近期上市的华正转债（转换平价86.39元）、隆22转债（转换平价84.09元）、城市转债（转换平价95.94元），上市当日转股溢价率分别为37.45%、49.10%、29.46%;