上22转债评级AA-，发行规模24.7亿元，募集资金主要用于包头年产10GW单晶硅拉晶项目，转股价下调条件为30/15，90，条件较好。

　　转债信息

　　当前债底估值为79.88元，YTM为2.71%。上22转债存续期为6年，中证鹏元资信评估股份有限公司评级为AA-/AA-，票面面值为100元，票面利率第一年至第六年分别为：0.3%、0.5%、1%、1.5%、1.8%、2%，到期赎回价格为票面面值的112%（含最后一期利息），以6年AA-中债企业债到期收益率6.704 %（2022/2/25）计算，纯债价值为79.88元，纯债对应的YTM为2.71%，债底保护一般。

　　当前转换平价为109.03元，平价溢价率为-8.28%。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日止，即2022年09月07日至2028年02月29日。初始转股价145.66元/股，正股上机数控2月25日的收盘价为158.81元，对应的转换平价为109.03元，平价溢价率为-8.28%。

　　转债条款中规中矩。下修条款为“15/30、90%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”，条款中规中矩。

　　总股本稀释率为5.80%。按初始转股价145.66元计算，转债发行24.70亿元对总股本和流通盘的稀释率均为5.80%，对股本具有一定的摊薄压力。

　　正股行情：高端装备和核心材料双轮驱动

　　1、晶硅加工设备开拓者，材料端营收大幅增长

　　上22转债正股为上机数控，公司是国内首家为开发太阳能硅片配套的专用数控磨床、专用倒角机和切断锯床的企业，是业内最早的光伏专用设备生产商之一。公司始终聚焦于光伏晶硅的研究并相应从事晶硅专用加工设备的制造，经过多年探索和努力，公司已成为高硬脆材料专用加工设备龙头企业之一。

　　2019年，公司在装备制造业务的基础上，通过全资子公司弘元新材进一步拓展光伏单晶硅生产业务，致力于打造“高端装备+核心材料”的双轮驱动模式，不断完善公司在太阳能光伏产业链的布局。凭借蒙西地区的硅料、硅棒等上游产业集群优势、苏南地区的电池片、组件下游产业集群优势，公司快速建立了完善的“生产-销售-研发”的光伏单晶硅业务体系。

　　2021年，随着“双碳”的持续加快和光伏度电成本的经济性凸显，我国光伏产业保持良好的发展势头，整体需求向好，稳定性增强。受益于单晶硅业务规模继续扩大，产能持续提升，产能利用率及产销率维持在较高水平，公司单晶硅业务销售规模持续扩大，使得公司的销售收入增长，推动公司业绩稳步上升。公司近期公布2021年度业绩，实现营业收入109.06亿元，同比增长262.22%;归属于上市公司股东的净利润16.37亿元，同比增长208.01%。

　　2019年以来公司综合毛利率整体有所下滑，主要系产品结构变动导致主营业务毛利率下滑所致。高硬脆专用设备方面，受市场需求及行业竞争等因素波及，公司高硬脆专用设备2018年至2021年1-6月的毛利率分别为48.81%、48.18%、42.16%和32.35%，整体呈下降趋势，但仍维持在行业合理的毛利率范围内。通用磨床方面，毛利率受市场竞争等因素波及而略有波动。近年来，公司优先选择承接单位效益较高的产品，整体毛利率有所上升。2021年1-6月毛利率下滑主要系产品型号差异及大宗商品涨价导致公司原材料成本上升所致。光伏单晶硅方面，处于光伏单晶硅生产领域同行业可比公司毛利率的合理区间。2021年1-6月，因上游硅料供应短缺加剧，原材料价格上涨，公司单晶硅产品平均单价较以前年度有较为明显的上升。