兰生股份:一季度业绩超预期,混改效果明显,集团资产整体上市预期强烈

　　投资要点:

　　公司今日发布2015年一季报。一季度营收同比增长84.71%,归母净利润增长681.33%,EPS0.17元,超出市场预期。

　　2015年一季度,公司实现营业收入4.84亿元,同比增长84.71%,实现归属于母公司股东净利润7175万元,同比增长681.33%,EPS0.17元,超出市场预期。公司营业收入大幅增长主要原因是下属子公司上海兰生轻工业品进出口有限公司经营团队激励提升,推动公司经营规模的增长。归母净利润大幅增长的主要原因为出售海通证券股权导致投资收益大幅增长,一季度,公司投资收益8945万元,较去年同期大幅增长1303%。

　　上海轻出处于拓展期,毛利率下降1.64%。今年一季度,公司综合毛利率4.57%,较去年同期下滑1.64%,我们认为公司综合毛利率较去年有所下降的原因在于,上海轻出子公司进行混合所有制改革,业务拓展力度加大。我们预计,随着轻出子公司混合所有制改革的逐步推进,公司综合毛利率将稳步提升。

　　管理费用率大幅下降显示混改效果明显。一季度,公司销售费用率2.67%,较去年同期小幅提升0.65%,我们认为销售费用率小幅提升源于轻出公司业务大幅拓展;管理费用率1.77%,较去年同期下降2.34%,管理费用率大幅下降彰显公司混合所有制改革效果突出。

　　混改效果突出,经营结构理顺,资本运作空间巨大。公司自2014年进行混合所有制改革,与原贸易经营团队合资组建上海兰生轻工业品进出口有限公司,增加激励机制,从一季度经营情况来看,公司混合所有制改革效果明显;公司同时推进组织架构的梳理,上市公司不再涉及实体经营,专注于股权投资和投融资平台建设。我们认为,公司未来进行资本运作的空间巨大。

　　集团资产整体上市预期强烈打开市值成长空间。公司为上海市国资委旗下竞争类上市公司,国资改革预期强烈。公司控股股东东浩兰生集团经营规模巨大,资产证券化率较低,当前公司销售收入占集团整体收入的比重仅为1.3%,从目前国资改革的进展情况来看,对于竞争类上市公司,提升资产证券化率是大概率事件,未来集团整体上市预期强烈。集团整体上市将大幅提升公司市值空间。

　　盈利预测和估值：因公司出售海通证券股权大幅增加投资收益,我们大幅上调公司盈利预测,预计2015-2017年公司实现归母净利润分别为7.07亿元、7.28亿元和7.45亿元,其中出售海通证券股权贡献的净利润均为5.25亿元,实现EPS分别为1.68元、1.73元和1.77元,其中出售海通证券股权贡献的EPS为1.25元,贸易业务、股权投资贡献的EPS分别为0.43元、0.48元和0.52元,公司股价对应主业的估值偏高,但是考虑到公司控股股东集团资产整体上市的巨大市值提升空间,我们维持“增持”评级。

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