中炬高新:期待激励完善带来二次成长

　　投资要点:维持“增持”。维持2015-16年EPS预测0.44、0.56元,预计2016年调味品收入35亿,考虑到公司具有高成长稀缺性以及管理层激励有望突破,上调目标价至24.7元,对应2016年调味品业务5.5倍PS。

　　前海人寿举牌,管理层激励有望突破。前海人寿4月份以15.1-17元/股买入公司股票,截至2015年4月23日,持股比例达5.02%。如果前海人寿取得控股权,公司将由国企变为民企,机制会更加灵活;如果未能取得控股权,预计也会促使中山市加快对公司国企改革的进度。公司过去10年收入CAGR达20%,充分证明管理层能力优秀,但盈利能力大幅低于海天味业,我们认为这主要是由于国企机制下管理层激励不足,管理层激励改善后,预计盈利能力有较大提升潜力。

　　针对北方市场推出原晒鲜,有望在东北取得突破。公司2014年10月推出原晒鲜,兼具高鲜和上色双重功能,意在满足北方市场对老抽产品的需求。2015年开始把东北作为单独大区,参考东古在东北有6-7亿收入,市场潜力较大,预计未来几年收入增速可达30-40%。

　　多举措发力餐饮渠道,有序推进商超渠道。1)目前流通:餐饮+商超渠道收入比例为7:3,公司希望调整为6:4,新通路的不断开发,有助于公司收入保持长期稳定增长。2)开发5L大包装产品+给经销商搭配大包装酱油产品+巡回厨师交流会+与连锁酒楼合作等多举措发力餐饮渠道,在粤浙赣进展顺利。3)每年投入一定预算谨慎有序进入商超,并配备促销人员、销售人员等,确保已进商超有效运作。

　　风险提示:竞争加剧;产能利用率不足;管理层激励具不确定性

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