大华股份：第二期持股计划普惠员工，兼具成长估值与向上空间

　　大华股份

　　第二期员工持股快速推出，普惠员工，彰显信心！4 月 4 日，大华股份推出第一期员工持股计划，仅隔三个月大华快速推出第二期员工持股计划，继续使用杠杆(2:1) ，大股东为员工提供资金支持，资产管理计划总规模达到3.5亿(其中员工购买的进取级份额1.17亿元) 。第一期员工持股计划涉及人数达到965人， 第二期计划涉及人数达到2035人。大华股份截止 2014年底员工总人数 6175人，则两期员工持股涉及人数接近公司员工总数的二分之一(预计会有部分重合) 。

　　公司盈利弹性大，相对估值空间大。2014年大华收入35%增长，利润只增长 1%，一季度收入 5%增长，利润-49%，毛利率下降和费用压力上升是业绩不好的主要原因，目前根据产业链调研，我们认为大华订单状况较好，全年大概率实现年初100亿营收目标。

　　估值对比来看，向上空间足够大。作为行业双寡头，历史大华与海康市值占比在25-65%区间。目前大华 2015年PE 不到26倍，在整体看重业绩和成长的市场环境下，不管从 PE 还是 PEG 的对比来看，都属于最优质的稀缺品种。安防运营服务和智能视频塑造未来，打开估值上线和想象空间。智能视频大时代，大数据分析成为未来持续成长动力源泉。

　　投资建议： 买入-A投资评级，预计公司2015-2017年EPS分别为 1.50元、2.41 元、3.62 元，业绩将在下半年迎来明显拐点。6 个月目标价52.50元，对应约 35倍 2015 年PE。随着公司互联网战略的持续推进，市场将逐步认识到公司在智能视频大时代的技术优势和卡位价值，估值上限可进一步打开。

　　风险提示：行业竞争加剧，解决方案转型不达预期

　　安信证券 赵晓光,安永平,郑震湘,邵洁