中颖电子：中国“芯”气象

　　中颖站在有利的政策环境及正确的产业趋势下，营运展望乐观： 中颖为中国小家电 MCU 的龙头厂商， MCU 产品亦或小家电应用虽然产业增长性皆不高，然而在中国政策扶植本土 IC 的进口替代效益下，近年营运表现优于其他同业。我们看好中颖后续营运发展，除了小家电外，大家电、 IOT 应用的增长空间大。公司为少数有能力提供锂电池管理 IC 的厂商，明年在一线 NB 品牌厂有望有明显突破。 AMOLED Driver IC 亦有机会跟随着大陆市场扩张而增长。本中心预估 2015/16/17 年 EPS 分别为人民币 0.28/0.36/0.58元，分别换算 PER 约 119/90/57x，给予买入建议，目标价人民币40 元(2017 年 70xPER)。

　　中颖以 MCU 为主要利基，为中国政策推动芯片国产化的受益者：中颖主要专注于 4-8bitMCU 开发设计，主要技术核心在于抗干扰/噪声/电源突波及可靠度/良率高。营收结构为家用电器 57%、计算机数码 10%、 节能应用 33%，其中小家电用 MCU 市占率居中国第二(仅次于 Samsung)。除了 MCU 外，亦延伸至电池管理/保护 IC及 AM/PMOLED Driver IC 相关技术。 MCU 为成熟产品，应用广泛但增长性不高，近年因 IOT 应用带动 MCU 新的增长契机。另外，虽然全球 9 成的家电在中国制造，但中国芯片自给率偏低，有鉴于中国产业链普遍存在此现象，在大陆国家集成电路产业推进纲要中重申扶持中国半导体政策不变，实现芯片国产化为目标， MCU 技术含量相较其他 IC 不高，但应用广泛及终端需求量大，预期中颖将为进口替代下的主要受益者之一。

　　锂电池管理 IC、 OLED Driver IC 深具增长潜力： 中颖为少数外商以外有能力提供锂电池管理/保护 IC 及 AM/PMOLED Driver IC 的厂商，预期将为下一波营运增长动能。公司锂电池管理在二级市场市占率高达 5 成， 2016 年一线 NB 品牌客户有望放量。 AMOLEDDriver 目前主要出货和辉光电，后续将随着大陆 AMOLED 市场扩张而增长空间大。

　　股票估值

　　本中心初次将中颖电子纳入研究范围，给予买入评级，目标价人民币 40 元，基于以下几点： 1)中颖为中国 MCU 龙头厂商，随着中国政策扶持本土 IC 厂商，芯片国产化，公司有望受益进口替代效益； 2)锂电池管理 IC、 OLED Driver IC有望突破外商垄断局面，成为下一波增长动力； 3)2016 年营运增长动力除了小家电稳定增长，大家电市占率扩张，锂电池管理 IC、 OLED driver IC 贡献度有望有倍数增长空间； 4)本中心预估中颖 2015/16/17 年 EPS 人民币0.28/0.36/0.58 元，换算股价 PER 分别为 119/90/57x，目前中国 IC 设计同业 2015/16/17 平均市盈率 121/78/50x，公司历史市盈率区间落于 45-110x。 MCU 虽属成熟性产业，但公司立足于大陆市场，在有利的政策环境下，表现有望优于同业。且锂电池管理、 OLED Driver IC 属利基型 IC，未来增长空间大。本中心给予中颖电子投资评级买入，依公司历史市盈率区间中段位置给予目标价人民币 40 元(2017 年 70xPER)。

　　下行风险

　　锂电池管理芯片客户产品导入时程递延、终端产品市场需求大幅衰退。

　　AMOLED 驱动芯片量产时程落后，芯片价格下滑速度较预期快速。

　　大家电微控制器进展不如预期，终端需求不佳。

　　陈娟娟