哈尔斯:新业务有望扭亏、迪士尼带动增长

　　类别：公司研究 机构：国金证券股份有限公司 研究员：揭力，杨件 日期：2016-01-21

　　投资逻辑

　　中国不锈钢真空保温器皿龙头企业:公司在生产制造技术、研发设计和国内营销网络覆盖面等指标都具有明显优势，产销规模近年来均名列行业前两位。公司的国内市场业务发展显著快于出口。2015年上半年，国内业务的收入和毛利占比已经分别从2010年的35.76%/40.45%提高至46.56%/47.46%；

　　携手迪士尼等国际知名品牌，分享"全面二孩"及婴童产品消费升级盛宴:公司从2014年开始布局婴童产品，陆续获得俄罗斯知名卡通动画片"开心球"的授权和迪士尼动画原型和商标授权许可，2015年9月，迪斯尼系列水杯已经开始出货；

　　短期业绩承压，16年有望重现增长:公司2015年业绩压力主要来自子公司杭州哈尔斯仍未扭亏。2015年，厨房电器的主打产品真空电热水壶已经批量生产推向市场。由于销量仍然有限，因此该项业务在2015年仍将录得亏损。不过，公司已经基本解决了真空电热水壶在销售中遇到的主要问题，市场接受度比较理想，销售状况逐月向好，预计2016年能够实现盈亏平衡。2016年，传统商超渠道将受益于2015年去库存以及渠道继续下沉，实现相当增长。此外，公司已经跟洛可可成立了一个新的电商品牌NONOO，主打年轻受众，重新设计线上保温杯产品。未来，NONOO品牌的运作理念是开发爆款产品，预计将带动公司线上销售快速增长。同时，即将于2016年6月开园的上海迪斯尼将有力促进相关品牌授权产品的销售。综合以上因素，我们认为公司有望在2016年重现较高增长。

　　估值和投资建议

　　2016年，杭州哈尔斯的厨电产品预计将实现盈亏平衡，公司传统产品将加大对电商渠道、婴童渠道以及三四线渠道的开拓力度。上海迪士尼开园亦将成为公司主打产品放量增长的催化因素。我们预计公司2015-2017年EPS为0.25/0.41/0.53元/股，对应PE分为98/60/46倍，首次给予"增持"评级。

　　风险

　　原材料价格波动风险、市场风险、新业务风险