联发股份:人才结构强化,期待业务多元化加速落地带来的估值切换

　　类别：公司研究 机构：中国银河证券股份有限公司 研究员：马莉,杨岚 日期：2015-12-22

　　1.事件

　　公司高管层再度微调,注入年轻血液:聘任孔令国先生(1982)为公司董事,聘任江波先生(1982)为公司副总经理,孔令国与江波的简历如下文所示。

　　孔令国,1982年出生,美国密苏里大学工商管理硕士。历任中信证券股份有限公司自营部研究员,前海开源基金管理有限公司研究员、基金经理助理。现任前海开源基金管理有限公司专户投资经理。孔令国先生未直接持有本公司股份,与公司实际控制人之一孔祥军先生为父子关系,为孔祥军先生的一致行动人。

　　江波,1982年出生,毕业于东南大学无线电工程系。现任江苏联发纺织股份有限公司董事,上海港鸿投资有限公司执行董事,上海崇山投资有限公司董事,海安县联发制衣有限公司总经理。江波先生持有上海港鸿投资有限公司80%的股份,截止目前,上海港鸿投资有限公司持有公司5.7%的股份。

　　2.我们的分析与判断

　　(一)公司上市后已完成新老管理层换代

　　公司自2010年上市以来,通过多次选举换届,已完成股份公司管理层职业经理团队的打造。2012年实际控制人孔祥军先生将经营管理权交给薛庆龙董事长,薛总也聘请新总经理,至14年完成了职业管理团队的转变,目前的管理团队总经理于拥军重视成本控制和战略管理,整个管理层分工明确、议事民主。除财务总监外所有管理骨干均出生于60年以后,年轻化的管理团队保证了在规模不扩张的前提下联发主业的平稳运营。

　　(二)高管更替再次为管理层注入新鲜血液,人才结构得以强化

　　公司第二大股东实际控制人江波先生出任公司副总经理一方面说明其作为二股东对于公司价值的认可,另一方面也使公司高管团队进一步年轻化;我们认为孔令国先生的高学历与多年二级市场从业经历有助于优化董事会的架构,提升董事会决策的战略高度。

　　(三)公司可动用资源丰富,新任高管到位,多元化有望加速落地

　　截至三季报,公司目前账上现金+理财达17亿+,计息负债11.5亿,富余资金接近6亿,自11年以来,年均经营性现金流均未低于3亿元,且第一大与第二大股东持股比例合计超过46%,公司在业务多元化方面可动用资源丰富;结合孔令国先生出任董事与公司今年

　　3.投资建议

　　公司经营稳健,业绩自上市以来总体保持平稳。15年由于外汇衍生品投资上亏损且新收购家纺面料厂暂时略亏,影响短期业绩表现,我们预计15年净利润大致在2.9亿~3亿元;16年随着人民币贬值、家纺面料厂扭亏,加上热点厂的业绩贡献,我们预计公司净利润将恢复稳健增长。目前市值52亿,按3亿净利润计算对应市盈率为17倍,且历史分红比例较高(上半年超80%),具备安全边际,我们认为新任高管到位后公司的业务多元化有望加速落地,公司估值体系有望切换,维持对公司的“推荐”评级。