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　　五粮液:市场受中报预期回调 看好五粮液价值修复空间

　　五粮液 000858

　　研究机构：长江证券 分析师：刘颜 撰写日期：2016-07-20

　　事件描述

　　我们预计公司中报收入增速区间约为15%~18%,由于季节效应以及提价效应引起的经销商打款节奏提前,二季度收入增速同比或略有下滑,当然也部分包含公司业绩季度间平滑的主观意愿。但我们认为,下半年看好公司直接受益于茅台严格控货产生的替代效应,同时公司淡季批价并未大幅上涨,随着中秋旺季的到来,公司一批价有望加速上涨并实现顺价,将为公司年内二次提价打开想象空间。因此,我们认为公司短期业绩波动不影响长期逻辑,重申“买入”评级。

　　事件评论

　　二季度收入增速或略有下滑,淡季价格受渠道库存压制:由于一季度提价效应引起经销商的打款积极性提高以及节奏提前,并考虑公司季度间主观的平滑意愿,我们认为二季度收入增速同比或略有下滑,中报收入增速区间约为15%~18%。由于一季度公司收入+预收款占其全年目标将近70%,导致二季度出货相对较少,五粮液淡季价格也受到渠道库存的压制,并未实现大幅度的上涨。我们认为,渠道库存8月底有望消化完成,新的打款预计在中秋来临前8月中旬左右开始,公司一批价有望在近期加速上行,或将实现顺价销售,这也为公司年内二次提价打开了想象空间。

　　茅台控量最为直接受益者,高度重视五粮液价值回归:由于目前国窖1573体量相对较小,实际上高端白酒领域已实现双寡头格局,而由于下半年茅台供应量仅8000吨,旺季高端白酒存在明显供需缺口,因此五粮液作为浓香龙头,将成为茅台控量的最为直接受益者。而据最新的草根调研数据,目前当前茅台批价已上行至950元,而五粮液批价仍保持在650元左右,价格差距从年初200元扩大到300元。因此随着在茅台批价逐步上台阶的背景下,五粮液可能会进一步通过提升出厂价来倒逼批价上行,缩小与茅台的价格差距,其提价窗口可能再次来临。

　　中长期看好公司治理机制,内生叠加外延促成长:中长期继续看好公司管理层与员工利益绑定后企业治理机制的激活与经营动力的释放,内生性成长无忧。同时,公司有较为强烈的外延式扩张预期,其一季度货币资金达270亿,公司规划十三五期间并购要达到100亿元左右。我们预计2016-2017年EPS分别为1.94/2.34元,给予25倍估值,目标价48.5元,重申“买入”评级。

　　风险提示:渠道库存消化不及预期;涨价不及预期;业绩不达预期。