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　　东阿阿胶:品牌中药稀缺标的 估值仍有提升空间

　　东阿阿胶 000423

　　研究机构：西南证券 分析师：朱国广,何治力 撰写日期：2016-07-12

　　推荐逻辑:1)股 东及高管近期陆续增持,增持时点估值较低,其长期投资机会 明显;2)阿胶系列由于原材料驴皮市场供小于求,具有较强的终端提价预期; 3)阿胶系列在OTC 市场竞争力强,推进大健康布局战略将加速收入增长,业绩提升空间较大;4)当前估值仍低于近三年平均估值(约21倍)。

　　股东及高管陆续增持,看好公司长期发展。公司近期公告高管通过资管计划完成增持约265 万股,增持均价约为46.31 元/股。且华润医药投资自2016 年4 月20 日至2016 年5 月5 日通过二级市场增持公司股份约3048 万股,占公司已发行总股数的4.66%。本次增持完成后,华润医药投资及其一致行动人华润东阿阿胶共计持有公司股份为约1.82 亿股,占公司已发行总股数的27.8%。我们认为股东及高管陆续增持,显现了其对公司未来发展的信心。且公司当前估值仅20 倍,仍低于三年平均估值水平(约21 倍),为长期投资最佳时点。

　　阿胶终端需求稳步增长,终端提价及衍生产品多举措促增长。1)驴皮供需关系仍未转变,阿胶存在持续提价预期。由于养殖户对毛驴养殖积极性仍不高,短期内驴皮资源仍较紧缺;2)产品提价终端接受程度较好,同时布局高端市场。阿胶用户主要集中在东部沿海发达地区,品牌忠诚度高,且已经培育了良好的服用习惯,提价后客户流失的比率较小。此外产品多层次覆盖客户群体,贡胶、红标阿胶、小分子阿胶等产品针对性强,最大限度挖掘客户需求;3)大健康领域为新的增长点。持续推进阿胶衍生品开发,预计目前衍生品的收入占比约在5%,主要品种是保健食品桃花姬。后期将向更加广阔的滋补健康品、饮品等领域发展,培育为新增长点。

　　品牌营销及渠道,助力公司取胜OTC 市场。在当前处方药政策背景下,OTC 行业收入增速在未来或将加速,预计收入增速在15%以上。公司通过品牌化、差异化等提升产品壁垒及溢价,为后期的产品提价、销售增长提供保障。零售药店集中度提升、电商大发展等变革迎来新的机遇。公司布局药店、电商及医院等渠道,同时进行直营、商超等实体店方面拓展。我们认为公司产品的消费属性强,零售终端的发展或将促进产品销量的快速增长。

　　盈利预测与投资建议。我们预计公司2016-2018 年净利润复合增速约为18%, 阿胶系列产品由于原材料紧缺存在提价预期,且大健康布局能带动收入增长, 公司未来业绩提升空间较大,参考其未来业绩增长、历史估值水平及行业可比公司估值情况,给予公司2017 年20 倍估值,对应目标股价为68.6 元,上调为“买入”评级。

　　风险提示:原材料价格或大幅波动、产品销售或低于预期。