华润双鹤（个股资料 操作策略 盘中直播 我要咨询）

　　华润双鹤 600062

　　研究机构：西南证券 分析师：朱国广 撰写日期：2017-03-10

　　投资要点

　　事件:公司发布2016年报,实现营业收入54.9亿元(+7%)、归母净利润7.1亿(+8%),利润分配预案为每10股派发现金0.99元并送红股2股(含税)。

　　业绩稳定增长,匹伐他汀和珂立苏高速放量。从产品结构来看,非输液业务收入和毛利占比分别为60%和70%,分别提升8pp和3pp,业务转型持续向前推进,有助于提升估值水平。分业务来看,1)心脑血管药物收入达21.1亿元(+18%),其中降脂药同比增长54%,主要是因为首仿药匹伐他汀处于高速放量阶段,2016年实现收入2.6亿,同比增速超过130%,且进入2017年版医保目录未来高速放量可期。2)儿科药收入2.6亿元(+19%),主要是因为珂立苏放量同比增长43%。3)输液产品收入21.1亿元(-9%),受到输液限用、辅助用药限用等政策影响,但产品结构改善明显,高毛利的软包装销量占比达到50%,使得毛利率提升4pp,随着公司主动调整结构,软包装估计仍能保持10%左右的增长,收入增速和毛利率有望持续提升。

　　匹伐他汀进入医保,未来市场空间广阔。他汀类药物是主要的降脂药,2015年样本医院的他汀类药物市场销售额约为27亿元,预计终端销售额超过100亿,同比增速为7%。匹伐他汀上市以来保持高速增长,市占率从2010年的0.2%增长到目前的5%左右。考虑到匹伐他汀疗效明显,是服用剂量小且目前唯一未见增加新发糖尿病的他汀类药物,未来市占率有望至少达到他汀类药物市场的20%,估计终端销售额不低于20亿。华润双鹤作为首仿药有望占据75%的市场份额,按照50%的出厂价测算,未来市场空间不低于7.5亿元。

　　慢病平台内生外延持续增长,儿科药政策受益明显。在慢性病领域,公司重点布局高血压、高血脂、糖尿病等大病种。我国慢性病患者人数超过2.6亿,且随着老龄化进程加快将持续扩大,慢性病治疗药物具有广阔的市场前景。在儿科药领域,二胎政策全面放开将带来新生儿数量显著提升,市场持续扩容;国家出台了从注册审评到招标采购等利好政策,珂立苏等儿科药产品快速增长。

　　盈利预测与投资建议。根据年报调整公司盈利预测,预计2017-2019年EPS分别为1.19元、1.38元、1.60元,对应PE分别为20倍、17倍、15倍,维持“买入”评级。

　　风险提示:药品招标或低于预期的风险、新进医保药品放量或低于预期的风险。