世联行(002285):迭代延伸、千帆隐现

　　事件：公司发布年报，2017年实现营业收入82.1亿(+31.0%)，实现归属于上市公司股东的净利润10.1亿(+34.4%)，加权ROE为21.9%，相比2016年提升了2.4个百分点。

　　新业务收入大幅增长，净利润首破10亿。公司收入大幅增长，主要是因为互联网+业务(占营业收入之比为29.2%)收入同比增长61.8%、金融服务(占营业收入之比为9.0%)收入同比增长62.3%、公寓等资产服务业务(占营业收入之比为10.3%)收入同比增长68.8%等所致。

　　巩固整合线上线下优势，互联网+业务不断迭代。公司的互联网+业务通过建立综合平台，整合营销渠道，打通线上线下，收取团购服务费获取购房团优惠等方式，向开发商、渠道和购房者提供相关服务。该业务与公司的代理销售业务相互融合和促进，进一步巩固和发扬公司在新房销售领域地推团队的优势，与代理销售额的增速回落表现出不同的高增长趋势。截止到2017年末，互联网+业务完成了186个城市的布局，新增三四线城市81个，合作项目累计超过1,000个，累计链接超过23,000家供应商，实现了从链接营销资源平台到营销总包平台的转变。

　　金融服务影响力大幅提升。世联金融在严格的监管环境和调控政策下，不断升级和创新，目前形成了26项产品，在大数据风控、反欺诈及决策引擎建设等方面取得了关键进展，行业影响力不断提升。2017年公司放贷额达到114.9亿，增长高达280.8%，收入7.3亿，同比增长62.3%。截止报告期末金融服务贷款余额49.5亿，同比增长了317.7%。

　　长租公寓业务进入集中式第一梯队。长租公寓市场是目前国家政策鼓励和引领的重要领域。公司的“世联红璞公寓”以集中式公寓为主要体现，产品标准在2017年升级到2.0，在广州、武汉、杭州、郑州、西安等地不断落地。截止到报告期末，公司签约数突破10万间，在管运营房间约3.5万间，平均出租率81%。

　　盈利预测与评级。预计2018-2020年EPS分别为0.61元、0.75元、0.90元，未来三年归母净利润将保持22%的复合增长率。给予公司2018年22倍估值，对应目标价13.42元，维持“买入”评级。

　　风险提示：代理销售增速回落加快、金融业务面临去杠杆压力等。