钢铁行业:三月钢市启动偏慢 荐9股

　　类别：行业研究 机构：中泰证券股份有限公司 研究员：笃慧,赖福洋 日期：2018-04-02

　　月度视角:3月至今钢铁板块下跌12.99%,沪深300指数下跌3.11%,钢铁板块跑输沪深300指数9.88个百分点。3月板块涨幅最大的三家为武进不锈(9.42%)、久立特材(8.46%)及浙商中拓(5.91%),跌幅最大的三家为华菱钢铁(-26.39%)、安阳钢铁(-24.52%)、新钢股份(-24.14%)。月内钢铁板块出现较大回落,主要源于正月十五后下游需求释放力度与节前较高的市场预期存在一定偏离,预期改变引发存货波动造成价格剧烈波动,进而拖累钢铁板块表现。前期产业链对旺季需求过度乐观,今年冬储幅度远超出往年,多地仓库钢材高企,而当实际需求复苏不及预期时,市场情绪开始转向悲观,加之月底趋紧的资金面驱使部分钢贸商开始主动寻求降仓,导致月内钢价回落幅度较大。从基本面角度来看,实际经济回落较为缓慢,并没有出现失速状态,月内市场情绪波动较基本面波动更加显著。板块主要捕捉超跌反弹后的交易性机会,随着传统消费旺季来临,近阶段钢铁需求随之环比抬升,加之黑色系商品前期超跌后存在修复窗口,预计反弹将维持一段时间。板块前期调整充分,也有望得到一定抬升空间,推荐标的如宝钢股份、华菱钢铁、方大特钢、太钢不锈、新钢股份、中国东方集团、韶钢松山、南钢股份、马钢股份、八一钢铁等;

　　钢铁供需:

　　供给:(1)采暖季限产不及预期:采暖季限产从去年11月15日至今年3月15日,但从1、2月产量数据来看,高利润背景下的环保限产并不及预期。1-2月粗钢产量同比增长5.9%,粗钢日产量231.9万吨,与10月份粗钢日产量相当,而生铁产量同比下降1.7%,两者一升一降的明显背离表明钢企普遍通过提高废钢比等手段对冲了钢产量的下滑,供给端实际压缩低于预期。此外,虽然3月中旬大部分地区限产期已过,但实际高炉复产有限,最新高炉产能利用率较3月15日仅提升2个百分点,限产结束带来的供给端增量尚未开始体现;(2)关注非采暖季环保限产:2月下旬唐山地区出台钢铁业2018年非采暖季错峰生产方案征求意见稿,自3月16日至11月14日期间主城区限产15%,其他地区依据天气情况限产10%-15%,按高炉产能统计,共限产987.5万吨,平均每月影响产量约123万吨,实际力度低于采暖季限产力度。此外,本周邯郸市也公布将在非采暖季执行25%左右的限产措施,后期其他相关敏感地区错峰限产政策常态化机制是否会跟进值得关注;

　　需求:3月上旬钢协会员企业日均产量173.2万吨,较2月下旬下降14.67万吨,或与钢厂上报实际产量时忽略2月下旬仅有8天有关,导致2月下旬日均产量大增。结合前期数据,1-2月我国粗钢产量13682万吨,同比增长5.9%,日均钢产量231.89万吨,环比上升7.21%,剔除净出口,1、2月日均表观消费量分别高达220.7万吨和218.3万吨,较12月分别上升9.35%和8.12%。在采暖季限产期内,1-2月粗钢产量同比增长5.9%,结合进出口数据,1、2月表观消费增速分别为11.6%和8.3%,较12月上升8.3%和5%。在实际需求走弱的淡季,表观消费大幅提升并不意味着终端需求强劲增长,更多是由于冬储带来的间接需求。春节前一个月,市场对节后旺季行情预期乐观,因此钢贸商在淡季积极囤货,使得钢产量高企,间接拉高表观消费量。此外,从前期库存积累速度及近期社会库存绝对水平来看,今年冬储力度远远超出往年;

　　钢材价格:3月钢价连续下滑,具体来看,3月末螺纹钢、线材、热轧、冷轧和中厚板的分别收报3650元/吨、3970元/吨、3880元/吨、4340元/吨和4100元/吨,较2月末变动分别为-10.98%、-7.03%、-8.49%、-8.05%和-2.38%。月中采暖季环保限产期已过,但唐山、邯郸等地环保限产延期,高炉复产力度较弱,整体月内供给端增加有限,压制钢价更主要的矛盾集中在高库存与低需求。节前钢贸商对旺季预期过于乐观,春节后两周仍在积极补库,但受两会召开、南方阴雨天气等影响,今年需求启动迟于往年,加之3月23日特朗普掀起对华贸易制裁进一步加剧市场动荡,之后两日螺纹钢累计跌幅300元以上。从最新的成交量及库存去化幅度来看,目前终端需求有释放迹象,钢价企稳。随着旺季需求逐步来临,钢价短期反弹可期,但受财政紧缩导致的基建下滑影响,中长期压力尚在; 原材料价格:(1)河北地区66%铁精粉现货价格645元/吨,月环比下降60元/吨。日照港63.5%品位印度铁矿石价格438元/吨,月环比下降68元/吨。普氏指数(62%)63.1美元/吨,月环比下降15.8美元/吨;(2)河北唐山地区二级焦为1785元/吨左右,月环比下降150元/吨;月内原料端价格疲弱,一方面旺季需求不及预期,钢厂多以消化库存为主,进口铁矿石库存天数由年前的33.5天降低至目前的22天,原材料补库延缓;另一方面高低品矿供给总量同比继续增加,且高低品矿价差逐渐收窄,加之港口库存屡创新高,中长期铁矿石基本面并不乐观。短期而言,4月大部分地区采暖季限产结束,高炉复产增多,且随着季节性需求复苏带来的产量增加,预计矿价短期有望反弹;

　　钢材库存:截至3月底社会库存总计1797.17万吨,月环比增加181.13万吨,增幅11.21%,同比上升25.32%。分品种看,螺纹钢、线材、热轧板卷、中厚板和冷轧板卷的库存分别为981.65万吨、314.88万吨、273.74万吨、109.18万吨和117.72万吨,月增幅分别为14.04%、14.60%、14.90%、-13.26%和1.16%。月内库存经历了月初快速积累到月末加速去化的过程,快速积累主要是延续节前冬储节奏力度,而库存去化加速一方面由于钢价连续下挫迫使钢贸商主动抛货,另一方面则源于近期需求有所起色,成交量回暖所致。后期随着旺季需求持续复苏,库存去化速度有望继续加快; 行业盈利:吨钢盈利多呈现下跌态势。3月钢价及原料端均出现不同幅度下跌,前半月钢价跌幅更深,后半月则铁矿双焦价格下跌带动钢材成本端跌幅更深,除中厚板价格相对坚挺,盈利环比尚有扩张外,全月平均吨钢盈利多呈下跌态势。分品种具体来看,热轧卷板(3mm)毛利下降48元/吨,毛利率下降至22.83%;冷轧板(1.0mm) 毛利下降23元/吨,毛利率下降至12.14%;螺纹钢(20mm) 毛利下降31元/吨,毛利率下降至23.73%;中厚板(20mm)毛利上升116元/吨,毛利率上升至22.69%;

　　风险提示:宏观经济大幅回落导致钢铁需求承压。