跨境通:中报预计保持高速增长,经营持续优化,维持买入!

　　类别：公司研究机构：申万宏源集团股份有限公司研究员：王立平日期：2018-07-02

　　公司经营健康,预计中报保持50%-80%高速增长趋势。1)公司2018年一季度收入同比增长74.4%达46.2亿元,归母净利润同比增长65.1%达2.6亿元,公司预计18年上半年业绩同比增长50%至80%。2)子公司优壹电商618表现靓丽。根据公司新闻,优壹电商618全网销售总额超3.1亿元,同比增长43.46%,强劲增长持续超预期。

　　公司现金流改善趋势明显,18年一季度向前12个月(TTM)的经营性现金流已实现转正。

　　1)经营性现金流缺口呈现收窄趋势。2017年经营性现金流净额为-2.9亿元,同比增加7.7亿元,其中四季度现金流转正为2.4亿元。2018年一季度经营性现金流净额为-2.5亿元,较去年一季度增加3.2亿元;剔除优壹电商并表因素,一季度经营性现金流净额约为-1.4亿元。2)从经营周期来看,18Q1公司TTM 经营性现金流转正。我们认为,跨境电商行业经营周期与报表周期存在错位,日历年年底需要应对国内春节开工淡季提前置备存货,因而经营性现金流出较多。若以一季度末向前滚动12个月来看,公司TTM 经营性现金流为2630万元,已实现转正,造血能力逐步体现。3)存货规模管控效果明显。资产负债表来看,2017年末存货同比增长50.8%,相比64.2%的收入增速,规模明显得到控制;18年一季报存货增加至43.8亿元,剔除优壹电商并表因素,原有业务存货预计较年初下降。公司动销情况良好,根据年报回复函披露库龄三个月以内存货占比达60%以上。

　　Gearbest 网站架构升级功能扩充,服装网站流量优化访问质量提升。1)Gearbest 网站底层架构升级完备,网站承载能力增强;应用功能持续完善,客户体验不断优化。网站的访问流量稳健增长,根据similarweb 数据,5月份网站PC+移动端合计访问次数为9376万次。

　　2)服装网站流量质量提升明显。服装主要网站Zaful 当月PC+移动端访问次数增至975万次,Rosegal 为724万次。流量质量方面,自3月末清理无效流量以来,近两个月多项流量质量指标较3月份提升非常明显。根据similarweb 数据,4、5月份服装网站停留时间及平均打开次数提升约一倍,访问跳出率下降接近15-25pct。

　　加税事件不影响跨境通基本面高成长,人民币贬值趋势利好跨境电商出口。1)根据公司2017年报披露,公司北美市场合计销售占比为33.3%,不及欧洲市场48.7%的收入占比。

　　我们认为公司业务面向全球市场,区域市场具有很强的可替代性,有望对冲政策风险。2)根据美国相关法案,自2016年起以个人直邮方式运入、单次货值低于800美元的货件可免于做海关正式报关以及缴纳进口关税。根据公司年报披露,公司旗下网站月均客单价为40-60美元,通过国内直邮发出可有效避免美国征税政策影响。3)近期人民币汇率持续走低,截至6月28日,美元兑人民币中间价较4月初低点下降了5.1%。跨境电商出口产品零售价格以美元计,人民币贬值有望利好外贸环境,进一步加大出口电商性价比优势。

　　跨境通是我国跨境电商领域龙头企业,当前价格对应18年估值仅17倍,市场情绪错杀下低估明显,维持“买入”。我们维持原盈利预测,预计18-20年EPS 为0.79/1.15/1.54元,对应PE 为17/12/9倍,18年PEG 已低于0.5,低估明显。公司是稀缺的增长高、估值低品种,股东多次增持彰显对未来发展充满信心,维持“买入”评级。