嘉事堂:北京地区受益阳光采购,全国扩张稳步推进

　　类别：公司研究机构：西南证券股份有限公司研究员：朱国广,张肖星日期：2018-07-12

　　业绩总结:公司2018H1 实现营业收入85 亿元(+30.4%)、归母净利润1.9 亿元(+29.8%),扣非归母净利润1.8 亿元(+25.3%)。

　　收入增速表现靓丽,业务结构、财务费用影响盈利能力。公司在北京、安徽、四川地区形成药品、耗材和物流多业态发展。北京地区2018H1实现营业收入41.3亿元(+32.6%),其它地区实现营业收入43.9亿元(+28.3%)。由于耗材配送平台业务增速较快、北京地区药品配送业务增速加快(该两项业务毛利率较低),毛利率下降1.2个百分点。此外,由于应收账款回款期延长,财务费用率同比提升0.03个百分点,净利率同比降低0.34个百分点。 药品配送受益北京阳光采购,创新GPO、PBM等业务模式。公司药品批发业务集中于北京地区,优势为基药配送,从2012 年起作为5 家基药配送商之一覆盖8 个区县(与海淀区签订独 家配送协议)。在2017 年开展的阳光招标采购中标品种近30000 个,新标执行扩大公司在医院纯销的市场份额,药品领域迎来加速增长契机。

　　器械流通的行业整合者,受益两票制、集采等行业政策。医疗器械行业增速约20%,为增长较快的细分市场公司自2013 年积极布局高值耗材配送企业,在全国心内科高值耗材市场处于领先地位,从2014 年开始初步形成覆盖全国的配送网络。公司2017 年收购了浙江嘉事同瀚、浙江嘉事商漾,进入IVD 流通领域。在两票制、器械耗材集中采购的行业背景下,公司作为龙头,增速有望维持在30%以上。

　　盈利预测与评级。预计2018-2020 年EPS 分别为1.35 元、1.75 元、2.26 元, 当前股价对应PE 分别为16X、12X、10X。跟公司历史估值对比,目前处于较低水平,看好公司在器械、耗材领域的整合能力,维持“买入”评级。

　　风险提示:器械、耗材降价超预期风险,应收账款周转期延长风险。