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质变前的业绩阵痛，拐点渐行渐近 由于公司近两年年新店密集开业，造成毛利率下降，费用率上升。我们认为这是公司走上良性循环必经的阵痛期，随着新店培育期的结束，收入增速和净利率均会提高，规模效应显现。假设公司2011-12年继续保持20-25家的新开店速度，而09-10年所开店逐渐走入成熟期，我们认为11年下半年公司的业绩将出现明显复苏，12-13年盈利有超市场预期可能。 股东增持：定向增发 + 大宗交易 2011年4月13日，公司发布定向增发结果公告：股东华联集团，洋浦万利通和海南亿雄分别出资3.86亿元、3.88亿元和5.23亿元参与增发且锁定三年(增发价7.18元/股)；7月23日公告股东洋浦万利通通过大宗交易，受让海南金绥实业集团持有公司的剩余股权741.85万股。我们认为，股东的增持表达了对公司未来发展前景的信心。 我们的积极观点面临的风险 如果公司新店和次新店扭亏所需时间和盈利水平低于我们预期，我们的“买入”评级将面临风险；若公司管理费用率和财务费用持续快速上升，可能也将给公司业绩带来风险。 估值：上调评级由“卖出”至“买入”，上调目标价由5.27元至10.55元我们预测2011/12/13年公司EPS为0.15/0.26/0.31元(原为0.29/0.32/0.35元)，我们认为2011年是拐点出现期，我们认为对于拐点型公司不适宜用PE估值法， 而应该参考PS 方法估值。结合瑞银VCAM 现金流贴现模型(WACC7.0%)，我们给出10.55元的目标价位，目标价对应2011年约0.51市销率。 (瑞银证券) 本文可能影响到的板块个股 |
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