兰花科创:化肥减亏、亚美大宁复产将推动业绩持续增长

　　上半年实现EPS1.31元,同比增长5%,二季度EPS0.72元,环比增长22%。

　　公司上半年实现营业收入38.2亿元,同比增长29%,利润总额10.6亿元,同比增长18%,归属母公司净利润7.48亿元,同比增长4.8%,合EPS1.31元。

　　二季度EPS为0.72元,环比增长22%。业绩基本符合预期(原预期二季度和中报EPS为0.7元和1.29元)。其中本部煤炭实现EPS1.68元,参股36%的亚美大宁停产影响EPS-0.13元,化肥化工业务亏损EPS0.25元。

　　煤炭价格大幅上涨推动业绩上升。上半年煤炭业务实现营业收入23.8亿元,同比增长27%,营业成本7.7亿元,同比略增1%,营业利润16亿元,同比增长44%。上半年原煤产量313万吨,同比增长12%,销量259万吨,同比下降6%。煤炭综合售价917元/吨,同比增长236元/吨(+35%);销售成本296元/吨,同比增加21元/吨(+8%)。煤炭毛利率为67.7%,同比提升8.2个百分点,吨煤毛利621元/吨,同比提升215元/吨(+53%)尿素价格走高,化肥业务减亏。上半年销售化肥83万吨,同比增加21万吨(+34%),随着化肥业务子公司分公司化以及5月底尿素价格的上涨,上半年化肥化工业务同比减亏1.2亿元至亏损1.4亿元,目前尿素价格下化肥业务已经能够实现盈利,化肥业务在随后季度盈利有望继续好转。

　　停产导致亚美大宁亏损2.05亿元,影响公司EPS-0.13元。由于停产,亚美大宁上半年亏损2.05亿元,按照36%的股权计算影响公司投资收益为-7393万元,合EPS0.13元。亚美大宁股权纷争告一段落,近期有望复产,月度贡献EPS0.09元,年度贡献EPS1.08元。

　　盈利预测和投资评级:小幅调高2012年之后业绩,预计2011-2013年每股收益分别为2.9元、4.44元和5.45元,同比分别增长26%、53%和23%。

　　对应11-13年P/E为16倍、10倍和8倍,年度贡献EPS1.08元的亚美大宁停产至今,11年的业绩并未真实反映公司的盈利,下游业务好转有望扭转一体化公司估值的双重折价,按12年业绩15倍P/E估值,目标价66元。

　　持有不到1年有43%的预期收益。维持强烈推荐投资评级。

　　风险提示:亚美大宁复产时间晚于预期。(招商证券)