山西汾酒：业绩延续高增长 搏击一片蓝海

　　山西汾酒 2011 年7 月8 日发布了半年度预增公告，1-6 月营收达28.95 亿元，增速达79.89%；营业利润10.21 亿元，增长92.1%；而归属于母公司的净利润增长达97.21%，净利润率达到22.75%，高于同期1.43 个百分点，虽然公司处于市场建设投入期，公司的营收和净利润的增长继续超出我们的预期，公司的盈利能力进一步提升，我们持续看好公司未来3-5 年的增长能力；

　　从二季度来看，收入增长达到77.29%，低于一季度83.32%增速约6 个百分点，而营业利润增速达到116.4%，归属于母公司的利润增长107.41%，表明了公司的营收质量大幅度提升，经过我们持续分析，归因为公司产品结构和区域结构进一步好转，特别是次高端青花瓷(含老山西汾酒20 年、30 年)的占比持续增加，30 年青花瓷的增长持续强劲；

　　二季度为淡季，淡季不淡的现象表明了公司所面对的是一个稳定增长的蓝海市场，同时公司的运营能力提升也在今年的数字面前得到了充分的展示；次高端蓝海市场主要由山西汾酒、洋河股份、郎酒和剑南春四大名酒把持，汾酒增速超预期同时也在预料之中；

　　我们分析山西汾酒开始构造四大品牌运营体系，调整核心在于整合良好的社会品牌渠道运营资源，推动自身高端品牌的全国化运营，山西汾酒的运营能力将持续推动其回归高端，回归全国市场，我们认为下半年山西汾酒高端化结构在旺季的表现会更加强劲，特别是与银基的合作会进一步推动其高端化全国化；预计 2011-2013 年净利润达9.25、14.73 和21.89 亿元，EPS 达到2.14、3.40 和5.06 元，增长86.97%、59.32%和48.59%。维持原有估值方法不变，给与2011 年目标价91.5-98.9 元，暂不调整盈利预测；维持"买入"评级，建议广大投资者积极买入，分享山西汾酒的稳健高质量高成长收益。(齐鲁证券)