中材科技：投资项目尚难带来业绩明显改善

　　公司发布对外投资公告，拟投资39379.76万元在山东省淄博市高新技术产业开发区建设"年产35万只天然气新型高压气瓶生产线项目"，建设期18个月，项目实施主体为中材科技(淄博)有限公司。另外，公司拟投资10332.96万元在北京市八达岭经济技术开发区建设"年产20套高性能复合材料叶片模具生产线建设项目"建设期8个月，项目实施主体为北京玻钢院复合材料有限公司。

　　天然气新型高压气瓶产品主要用于天然气汽车，采用无缝金属内衬外层玻纤缠绕，近年来国内外需求呈平稳增长态势。到2010年底国内天然气汽车的保有量为270万辆左右，预计到2015年，全国天然气汽车保有量在500万辆左右，复合增长率13%。

　　公司2009年4月公告对原15万只气瓶生产线扩建，形成共28万只的生产能力，预计今年底可达产，本次35万只项目预计2012年底达产，业绩贡献在2013年方可体现。去年我们估算气瓶销量为7-8万只，2011-2012年我们预计为10万只、16万只左右，但我们注意到车用天然气气瓶竞争激烈，低端钢瓶价格仍具有较强的优势(价格是玻纤缠绕瓶的一半左右)，今明两年气瓶业务尚难以令公司业绩的明显提升。

　　目前公司拥有1.5MW40.25米风机叶片产能1700套，3MW600套，今年销量预计2300-2400套左右。公司1.5MW模具为同国外企业合作开发并拥有知识产权，3MW为自行开发，公司已经具备模具自给能力，我们判断未来公司20套/年叶片模具项目产品仍以内供为主，对业绩贡献不明显。

　　由于公司业绩绝大部分仍来自于风机叶片销售，而目前风机叶片竞争较为激烈，部分厂家1.5MW40.3米报价由09年底的150万元/套逐渐降至目前的约90万元/套(含税)，令叶片厂商今年利润率明显下滑，短期内尚难以扭转。我们下调公司2011-2012年盈利预测，预计归属于母公司净利润2.28亿元、3.00亿元，对应EPS为0.57、0.75元，目前股价对应2011-12年PE为26.77、20.35倍。目前估值基本合理，但考虑到未来公司气瓶业务规模的扩大及风机叶片市场的回暖，我们仍维持对公司的"增持"评级。(华泰联合 )