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渠道改革仍在继续 公司从2010年起对营销渠道进行了减员增效，截至今年6月底营销员人数比去年初下降了约15%。我们认为中国人寿仍将继续对营销渠道进行调整、充实与提高，精简队伍以控制成本，同时提高绩优人力占比和留存率。 保费增长至关重要 如果公司能坚持价值增长策略，加大营销渠道和银保渠道的调整充实力度，在假设公司的产品结构继续优化的情况下，我们预计2011-2012年中国人寿一年新业务价值增速为8%和7%。 次级债融资充实资本金 中国人寿已获批发行300亿元次级债以补充资本金，我们认为这将显著缓解公司偿付能力压力，提升公司的财务杠杆率，有助推高公司新业务价值和内含价值的增速。 估值：下调评级为“中性”，目标价为18.24元 我们下调中国人寿的评级为中性，相对之前的目标价25.4元，我们采用行业内通用的内含价值评估法和DCF模型得出新的目标价为18.24元人民币，2011年和2012年的期望内含价值倍数分别为1.75倍和1.52倍，隐含新业务价值倍数为10.32倍和7.68倍。 (瑞银证券) |
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