中信证券:并表因素显著、利息支出高企 单季度表现整体良好

　　中信证券 600030

　　研究机构：银河证券 分析师：赵强 撰写日期：2014-11-04

　　核心观点:

　　1.事件

　　公司发布了2014年三季度报告。

　　2.我们的分析与判断。

　　1)并表及创新业务贡献显著,但单季度表现同样亮眼。

　　截止2014Q3,公司共实现营业收入173.79亿元,同比增加68.51%;归属于上市公司股东净利润63.65亿元,同比增加72.18%;EPS0.58元,同比增加70.59%; ROE 同比增加2.81个百分点,达到7.05%,主因依然是并表因素及一次性创新金融业务收入贡献较大,不过公司2014Q3单季度净利润增速同样高达44.24%(里昂证券自2013Q3开始并表,因此只剩下华夏基金的并表因素)。目前,公司总资产杠杆率为3.97,主动杠杆率为3.17倍,较年初提高了25.50%。

　　2)经纪业务稳定增长,投行业务显著提升。

　　公司2014Q3的A 股市场股基交易市占率约为6.22%,同比增幅达到15.85%;同时由于A 股市场三季度交易活跃度整体同比大幅增长42.4%,因此公司报告期内经纪业务收入达到了22.10亿元,实现同比增幅29.81%。公司三季度投行业务则贡献净收入8.67亿元,同比增幅达1.22倍;公司三季度完成IPO1单、增发项目7单。目前,公司有效IPO 在会项目69单,其中已反馈7单,项目储备后劲十足。

　　3)自营业务表现同比回升 ,资管业务受益于并表因素。

　　公司三季度实现自营业务投资收益约22.77亿元,较去年同期大幅增长49.04%;截止2014Q3,公司期末自营业务规模为1420.49亿元,较2014H1回落5.40%;据此估算的公司单季度自营业务年化投资收益率约为6.38%,表现较为稳健。此外,公司三季度资产管理业务净收入10.02亿元,同比大幅增加4.36倍,同比增幅较大主要是由于公司在2013Q3还没开始并表华夏基金所致。

　　4)资本中介型业务规模继续高增长,利息支出依然高企。

　　截止三季度末,集团公司两融余额总量达到518.27亿元,单季度增幅高达37.98%;但公司2014Q3单季度仅实现利息净收入2.07亿元,同比下降15.33%,可见持续加杠杆过程中利息支出依然高企。此外,公司三季度末买入返售金融资产的余额达到了307.02亿元,较年初增长了38.97%,推测主因同样为股票质押式回购的业务规模扩张所致。

　　3.投资建议。

　　我们认为,公司作为行业龙头,在业务多元化及创新业务转型方面继续领先于全行业,规模优势也依然显著,因此维持“推荐”评级,我们进一步提高此前的盈利预测至2014/2015年EPS0.75/0.80元。