东方国信：收入快速增长 利润率望提升

　　公司是国内领先的企业商业智能系统解决方案提供商，业务按产品可主要分为企业数据平台、数据分析平台和基于BI 的CRM 应用三类，2012 年上半年各类在营收中的占比分别为21.13%、42.99%、33.06%。收入快速增长。公司2012 年上半年营业收入为1.14 亿，同比增长53.43%，绝大部分收入增长为内生性市场规模扩大所贡献。其中，中国联通业务同比增长超过40%，中国电信业务同比增长近30%。中国移动市场虽然贡献的业绩很低，但公司已参与其相关软件规范的编写，预测下半年有望产生可观的订单。

　　电信行业空间依旧较大。电信行业是公司的绝大部分收入来源，随着行业竞争的加剧、数据的快速增长和BI 应用的逐步深入，未来的市场空间依旧可观。中国联通方面，公司产品已进入总部和26 个省级机构，未来的增长空间主要在数据平台的升级和模块增加、分析平台和CRM 应用的深度拓展。中国电信方面，公司产品已进入16 个省级机构，下半年有可能切入电信总部，横向客户的拓展和纵向产品应用的加深均存在很大的空间。中国移动的BI 市场空间较大，约占电信行业的一半，公司在数据分析平台市场上增长较为明显，未来的持续增长值得期待。

　　非电信行业市场拓展初见成效。2012 年上半年，公司在金融、能源、新闻出版等行业通过提供BI 咨询服务等形式进行了市场拓展，虽然前期收入贡献不明显，但利于为后续的大额订单签署打好基础。我们预测非电信行业下半年有望产生实质性订单。

　　公司依托自身的商业智能CRM 产品，在运营商业务流程外包领域发展如火如荼。子公司东方国信(天津)科技有限公司2012 年营收2,777.25 万元，同比大幅增长，约占去年合计9 个月营收的89%，同时在人力包袱问题解决的基础上今年下半年毛利率将有所提升。

　　吉林子公司和成都子公司在2012 年可以实现盈利，2013 年有望实现规模性收入。2012 年9 月份成立的北京子公司也将成为未来的一个业绩推动力。营业利润率有望提升。随着公司募投项目的推进，公司BI 产品或服务的交付效率将得到提升从而降低成本，同时子公司东华信通和东方国信(天津)科技有限公司的盈利能力也在改善。在毛利率提升和收入主要确认于下半年特别是第四季度两个因素的共同作用下，公司的营业利润率有望在下半年明显提升。

　　增值税退税有望增厚下半年业绩。公司今年的增值税退税至今尚未下发，使得营业外收入同比大幅下降。我们认为下半年集中下发的概率较大。在营收大幅增长的背景下，增值税退税亦将明显增加，营业外收入也会处于较高水平。

　　盈利预测和估值。我们预测公司2012-2014 年归属于母公司股东净利润分别为7,688.72 万、10,663.09万和14,981.57 万，EPS 分别为0.63 元、0.88 元和1.23元，EPS 同比增速分别为33.55%、38.68%和40.50%。

　　基于公司的优势行业地位和业绩增长前景，我们认为给予公司2012 年33 倍PE 是较为谨慎合理的，从而公司股票的合理估值约为20.79 元，相对目前市场价格15.69 元约有32.50%的上涨空间，给予买入评级。

　　风险提示：电信行业IT 投入放缓、非电信行业市场拓展不及预期、人力成本上升超预期。(航天证券)