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　　中海油服:看好时机仍未到来

　　类别：公司研究 机构：中银国际证券有限责任公司 研究员：刘志成 日期：2015-09-17

　　根据最新业绩和钻井状态更新模型后,我们将2015-17年盈利预测下调3-21%。目前我们预测明年核心每股收益持平,但我们的预测仍存在下行风险。因此,鉴于前景不明,我们重申对公司H股和A股的卖出评级,目标价有所下调。

　　支撑评级的要点。

　　在公司44座钻井平台中(33座为自升式,11座为半潜式),有14座(9座自升式,5座半潜式)还未取得覆盖2016年全年的合同。公司在北海的两座生活平台也面临类似的处境。在我们的预测中,我们假设2016年未占用期的利用率为50%。但是,在当前艰难的市场环境下,这一假设可能过于激进。

　　由于行业不景气,公司可能需要对资产作进一步的减值计提,15年上半年总拨备额为9.91亿人民币。此前从收购Awilco所得的其中5座自升式钻井平台尤其令人担忧,因为它们目前还未获得任何长期合同。

　　公司主要客户中国海洋石油(0883.HK/港币8.80,持有)可能会在2016年进一步降低资本支出,因为在新“五年规划”的头一年该公司不再需要赶建新项目。尽管公司业务更多与勘探相关,但假如这种情况发生,那么公司将不可避免的受到影响。目前服务于中海油的25座钻井平台中,部分可能会失去订单或者不得不接受更低的日费率。

　　评级面临的主要风险。

　　油价大涨。

　　成本削减措施产生的减省高于预期。

　　估值。

　　我们将H股目标估值由12倍2015年预期盈利下调为10倍2015年预期盈利,处于2015年5月以来交易区间的上端。因此,我们将目标价由8.91港币下调为7.01港币。

　　A股方面,我们仍基于3个月平均A-H溢价将目标价由16.05人民币下调为14.60人民币,自7月中我们上一份报告发布以来该溢价已由125%扩大至153%。