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　　福星股份:棚改旧贵突破成长瓶颈

　　类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：刘俊 日期：2015-10-22

　　传统的开发模式面临增长瓶颈。

　　近年来,公司在经营业绩及市场估值方面均表现平淡,原因主要在于两大成长瓶颈:1、公司的业务重心集中在武汉,此为其区域瓶颈;2、公司的城中村改造项目同时面临着周转慢和开发资源枯竭两大问题,此为其业务瓶颈。公司13年以后试探性地迈出了转型步伐,转型动作包括两方面:开发业务由纯住宅转向商住并举;开发地域由武汉市场向湖北省外扩张。但回头来看,公司试探性的转型动作效果有限。

　　全新的发展战略直戳痛点。

　　进入15年之后,公司启动了全新的转型战略。本次转型的最大亮点在于绑定管理层利益,公司与高管合资成立子公司,作为公司战略转型平台。这一战略一方面能够激发管理层活力,提高执行力;另一方面又能帮助公司寻找新的产业方向,实现战略转型。这一战略同时解决了公司发展的两大难题,打开成长瓶颈指日可待。

　　利好因素不断叠加,15年将成关键转折期。

　　进入15年之后,公司的利好因素不断叠加。宏观上,地产融资放开,公司灵活采用多种融资方式,极大缓解了资金压力,为新战略落地奠定资金基础;区域上,武汉市场进入爆发期,8月公司地产销售额创历史新高;大股东层面,其对上市公司的支持力度明显加大,我们认为银湖科技的注入只是开始,未来钢丝绳业务的剥离与其他资产的整合值得期待。

　　被低估的区域龙头,爆发指日可待。

　　公司现有土地储备近400万方,未来5年销售有望稳定于60-80亿元区间。NAV估值14.65元/股;公司员工持股成本价为9.46元/股,增发底价10.4元/股,当前股价12.39元/股。短期看,公司估值具备极高安全边际;长期看,随着未来新战略的逐渐兑现,估值中枢有望稳步提升。建议现价买入。