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　　云投生态:非公开发行方案瘦身 长期看好逻辑未变

　　类别：公司研究 机构：西南证券股份有限公司 研究员：王颖婷 日期：2016-09-09

　　事件:公司调整非公开发行方案,发行数量调整为5931万股,募资总额调整为7.2亿元,认购方相应变更,发行价12.14元/股不变但设置七折条款,锁定期三年,募集资金仍用于偿还云投集团委托贷款、补充流动资金。

　　非公开发行一波三折,调整后有望加快落地。本次调整募资总额由12.4亿元下调至7.2亿元,下调幅度41.8%,用于偿还云投集团贷款的金额由7.6亿元下调至4.7亿元,发行价格取发行首日前20个交易日均价70%和12.14元高者。此次发行方案在经历证监会两次反馈意见后最终发布,瘦身后的发行方案符合证监会监管意见,后续审核有望加快,促进非公开发行加速落地。

　　大股东持股比例将获提升,综合提升公司盈利水平。若非公开发行顺利落地,控股股东云投集团持股比例将提升16.7个百分点至37.8%,支持力度有望再获加强。同时,以2016年6月末财务数据为基数测算,若成功发行,资产负债率将由69.3%下降至50.4%,显著改善公司资本结构。此外,2016年上半年财务费用高达3006万元,占净利润的89.3%,若发行成功财务费用有望下降40%以上,显著提升公司盈利水平。

　　在手PPP订单丰富,有望持续受益PPP项目增长,助推公司基本面改善。公司原为绿大地,经过多年洗牌理顺华丽转身进入发展正轨,业绩也从低基数进入快速释放期,内生增长拐点已现。继2015年8月中标25亿通海区域生态PPP项目后,2016年上半年再度中标13.2亿遂宁海绵城市PPP项目,目前累计在手订单超40亿元,连续中标大额PPP项目将助推公司基本面持续改善。后续随政府加码PPP项目,公司有望持续受益。

　　小市值小公司大集团,国企改革实质推进。公司市值较小,目前市值仅46亿元,弹性较大。同时,控股股东云投集团旗下拥有众多资产且仅有公司一家上市平台,后续资产整合想象空间巨大。此外,非公开发行方案调整后仍大力推进员工持股,员工持股计划认购82万股,认购金额990万元,实质践行国企改革。

　　盈利预测与投资建议。公司PPP项目储备丰富,有望持续受益PPP行情、国企改革催化,建议重点关注。根据最新非公开发行方案调整盈利预测,预计2016-2018年EPS为0.29元、0.47元和0.62元,对应PE为86x、53x和40x,维持“增持”评级。

　　风险提示:订单落实低于预期风险,非公开发行不确定风险,坏账风险等。