新和成:投资36亿建设生物发酵项目进一步完善产品系列

　　类别：公司研究机构：申万宏源集团股份有限公司研究员：宋涛日期：2018-03-08

　　公司公告:公司全资子公司黑龙江新和成生物科技有限公司拟使用自筹资金约36亿元投资建设生物发酵项目,主要项目包括:叶红素500t/a、己糖酸30000t/a、淀粉乳折纯146700t/a、葡萄糖折纯155100t/a、山梨醇(含量70%)60000t/a,建设周期两年。

　　生物发酵项目进一步完善产品系列,提升公司长期盈利能力。生物发酵产业作为高新技术产业转变了传统工业高污染、高耗能的生产模式,是生物制造领域的重要组成部分。2012-2016年,我国生物发酵产业总体保持平稳发展态势,主要生物发酵产品产量2016年达到2629万吨,年均增长2.7%;年总产值增至3000亿元以上,年均增长4.7%。公司本次投建项目将形成淀粉乳-葡萄糖-(叶红素即胡萝卜素、己糖酸即葡萄糖酸、山梨醇)产业链,同时山梨醇下游可向VC延伸,进一步完善产品系列,预计形成营收约20亿元,利税约7.08亿元,提升产期盈利能力。未来“化学合成”和“生物发酵”双轮驱动,增强市场竞争力。

　　维生素价格大幅上涨,公司业绩迎来爆发。由于2017年下半年以来国内环保压力增大叠加BASF柠檬醛及VA、VE装置因突发事故停产导致全球VA、VE供给大幅收缩,短期缺口难以弥补,造成产品价格大幅上涨。VA价格市场价格上涨至1425元/kg,较底部上涨约1100%,VE价格上涨至105元/kg,较底部上涨约169%(公司VA报价1600元/kg,VE报价160元/kg)。公司具有VA产能1万吨,VE产能4万吨,VA价格每上涨100元/kg,EPS增厚0.65元/股,VE价格每上涨10元/kg,EPS增厚0.26元/股,预计公司18年业绩将迎来爆发。

　　定增加码蛋氨酸,有望再造一个新和成。2015年全球蛋氨酸年需求量110万吨,全球市场将保持6%的增长。由于国内蛋氨酸生产厂商起步较晚,技术积累时间较短,国内仅紫光、安迪苏(南京工厂)等少数厂家可批量生产,生产能力尚无法满足国内市场的需求,国内蛋氨酸市场进口替代需求显著。公司经过仅10年技术研发,突破蛋氨酸生产技术,一期5万吨已于17年1月试产成功,7月达产,目前已有百余家客户开始试用或小批量采购公司蛋氨酸产品,且有大量潜在客户也表现出较强的采购意愿。公司通过定增加码25万吨蛋氨酸项目,2020年后形成30万吨产能,以底部价格2.0万/吨计算,将形成60亿收入规模,可再造一个新和成。未来随着技术不断成熟和规模效应体现,盈利能力将逐步提升。

　　投资建议:由于维生素产品价格大幅上涨,公司业绩进入爆发期,新项目持续上马,提升长期盈利能力。维持“买入”评级,维持盈利预测,预计2017-19年归母净利润分别为17.02、52.80、58.10亿,对应EPS1.35、4.18、4.60元,对应PE30X、10X、9X。

　　风险提示:VA、VE价格大幅回落,新项目投产进度不及预期,