滨化股份:烧碱环丙景气延续 新项目建设推动产业升级

　　类别：公司研究机构：上海证券有限责任公司研究员：邵锐日期：2018-03-14

　　事件

　　滨化股份发布2017年年报,2017年全年实现营业收入64.65亿元,同比增长32.96%;归属于母公司股东净利润8.26亿元,同比增速130.14%。

　　公司点评

　　烧碱、环丙量价齐升,行业紧平衡有望带来景气延续 公司2017年累计生产烧碱(折百)、环氧丙烷产量67.76万吨和28.78万吨;销售均价方面,烧碱(折百)和环氧丙烷均价分别为3381.49和9080.61元/吨,同比增长58.29%和17.76%。其中烧碱价格在2017年创下新高,尽管在四季度后半段价格出现了下降,但随着下游开工逐步恢复,年后价格有所回升,2018年年初至今均价同比上升15%左右。环氧丙烷市场近两年处于复苏阶段,并且随着环保督查日益严格,供需关系将维持在较好的状态,2018年年初至今均价同比上升19%,预计价格中枢上移的可能性较大,并且紧平衡的供需状态容易产生边际变化。

　　收购黄河三角洲热力,新项目推进带动产业转型

　　公司2018年2月公告,拟以4.1亿元收购黄河三角洲热力公司77.92%股份,并于3月审议通过。此次收购的目的是用于解决滨化热力未来可能存在的被限产或被压减可能性的问题,通过黄河三角洲热力的先进环保技术和节能设计,保障公司稳定生产。此外,公司开启了7.5万吨环氧氯丙烷、6000吨电子级氢氟酸、1000吨六氟磷酸锂项目建设,预计将陆续于2018年至2019年投产。

　　盈利预测与估值

　　我们预计公司在2018-2020年将实现营业收入70.41、75.03和78.62亿元,同比增长8.91%、6.56%和4.79%,归属于母公司股东净利润为10.89、12.07和13.02亿元,同比增长10.81%、24.79%和16.39%,每股EPS为0.92、1.02和1.10元。对应PE为11.4、10.3和9.5倍。未来六个月内,维持“谨慎增持”评级。

　　风险提示

　　产品销售不及预期;原油价格出现大幅波动;出现安全及环保事故。