乐普医疗:业绩持续高增长 中标新东港45%股权

　　类别：公司研究机构：西南证券股份有限公司研究员：朱国广,周平日期：2018-03-14

　　业绩总结:公司2017年实现营业收入45.4亿(+31%)、归母净利润9.0亿(+32%)、扣非后归母净利润8.5亿(+29%)。公司预告2018Q1实现归母净利润3.0-3.2亿,同比增长30-40%。

　　业绩维持高增长,重磅药品快速放量。单季度来看,2017Q4实现收入12.5亿(+32%)、归母净利润1.6亿(+18%)、扣非后归母净利润1.6亿(+19%)。分板块来看,1)医疗器械板块实现收入25.2亿(+20%)和净利润6.4亿(+17%)。其中主导产品心脏支架实现收入11.7亿(+21%),高价格高毛利Nano支架收入增速更高达34%,销售占比也达到45%。潜力重磅品种双腔起搏器已完成21个省市的招标工作,上市后临床试验已在27个省市完成病例植入,有望复制心脏支架的国产替代进程。2)药品板块实现收入17.4亿(+51%)和净利润5.4亿(+71%)。其中制剂业务实现收入13.7亿(+84%)和净利润5.1亿(+87%),两大重磅品种氯吡格雷和阿托伐他汀分别实现收入6.8亿(+54%)和3.7亿(+118%),通过一致性评价后或进一步实现放量。3)医疗服务板块实现收入2.1亿(+48%),处于培养阶段出现亏损2028万。从期间费率来看,市场推广力度加大导致销售费率提高5.0pp至23.40%、融资规模扩大导致财务费用提高0.7pp至2.36%。从盈利能力来看,综合毛利率提高6.28pp至67.23%,主要是受益于重磅产品毛利率持续提高,净利率也随之提高0.37pp至21.90%。

　　发行可转债收购新东港少数股权,阿托伐他汀一致性评价进入审评阶段。公司出资10.5亿竞得新东港45%股权,拟发行可转换债券不超过10.5亿用于此次收购,转股价格不低于33.88元/股。交易完成后持股比例将达到98.95%。2017年新东港实现收入6.8亿(+23%)和1.8亿净利润(+47%),对应17年收购估值仅13倍。新东港主要收入来自于阿托伐他汀,17年收入占比达54%,保持翻倍以上增长。米内网数据统计显示2016年城市公立医院阿托伐他汀销售额达到95亿,同比增长13%,其中原研厂商辉瑞占比65%,新东港占比不到2%,弹性增量巨大。新东港的阿托伐他汀通过一致性评价后有望进一步快速放量。

　　盈利预测与评级。预计2018-2020年EPS分别为0.70元、0.95元、1.26元,对应PE为43倍、32倍、24倍,维持“买入”评级。考虑到2018年两大重磅药品通过一致性评价后业绩或将超预期+完全可降解支架有望于2018年获批提升估值,应该享受估值溢价,给予2018年55倍PE,对应目标价38.50元。