宇通客车：始终领跑的白马

　　1-7 月,公司共销售客车13,013 辆,同比下降23.40%。今年公交市场以及出口市场的下滑比较明显。而客运及旅游市场仍维持在了较好的水平。

　　随着下半年旅游旺季的来临,以及经济逐步复苏后客运市场的回暖,预计未来5 个月公司销售有望达到14,000 辆的水平,09 年公司合计销量仅下滑1.83%。

　　执行国三后,客车价格普遍上升了约 15%,而今年公司产品价格并未进行调整。尽管整体销量09 年同比基本持平,但由于大客比例的下降,因此预计09 年客车销售收入并不会出现增长。

　　09 年由于钢材等原材成本下降的因素,公司毛利率出现明显反弹,1 季度公司综合毛利率达到18%以上。但随着下半年钢材等价格的回升,我们预计毛利率将有所回落。预计全年综合毛利率较08 年回升接近1 个百分点。

　　预计公司 09、10 年经营性EPS 分别为0.90、1.06 元,对应PE 分别为15.9 倍和13.5 倍。前期由于市场热点集中于今年高增长的乘用车行业以及高弹性的重卡行业,同时加之对今年客车行业的预期较为悲观,因此对客车行业关注不多。在目前的市场环境下,公司作为一家市场认同较高,增长稳定的企业,在上半年行业状况不佳的情况下,业绩仍能维持稳定,其抵御风险的能力远高于竞争对手;而在下半年有望出现销量和盈利快速增长的背景下,其业绩增长能力也将充分显现。因此我们认为公司价值已被低估,当前是较好的介入机会,目标价20 元。

　　(联合证券)