中天科技

　　申银万国

　　中天科技：买入评级 目标价30元

　　公司通信、电力线缆两条产业链日趋完善，基本完成了产业链上下游环节的完整布局。产业链竞争力的提升，以及竞争地位的巩固是公司价值成长的核心驱动。2004~2008年，净利润增长近10倍，ROIC由05年2.4%提升至08年的15.7%。ROIC提升的背后，是毛利率、净利润率的提高，以及资产运营效率的改善。预计2009~2011年ROIC仍将稳中有升，驱动超额回报持续增长。

　　具体而言：

　　1)海缆产品将是未来3~5年利润增长最快的产品，其在主营业务利润中的占比预计将由08年的7%~8%提升至2011年的18%左右。增长驱动主要来自海上风电建设带来的海底光电缆的翻番增长，以及深海光缆的订单突破。

　　2)电力导线可能超过光纤光缆，成为主营业务利润的最大贡献者。增长主要动力来自国内特种导线市场的增长，以及出口订单的回暖。智能电网建设目标的提出已经构成中国特种导线市场加速成长的催化剂。

　　3)光纤光缆尽管在主营业务利润中占比降低，但仍将增长。价格由于近2~3年光纤需求仍处高峰，2010年光纤价格重新跌回08年的历史最低点可能性很小，可能会小幅下跌，因此，产能扩张将驱动盈利在2010年继续增长。

　　不考虑光迅科技股权上市流通后的投资收益，预计09~2010年EPS分别为1.00元、1.31元和1.63元。当前股价对应主业09年20倍PE左右，PEG 0.5倍，低于行业同类公司。考虑光讯科技上市带来的每股净资产增厚1元~1.5元，09年PB 3.6倍，也不存在高估。海缆、电力特种线缆等产品在2010年之后是“看得见”的高增长，可给予主业2010年25倍PE，对应6个月价格30元，重申“买入”。