金发科技

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　　金发科技：买入评级 介入碳纤维领域

　　公司介入碳纤维领域，深化了改性塑料优势，提高了产品高端应用市场。三大高端纤维(碳纤维、芳纶、高强高模聚乙烯)如果与塑料复合，有助于提升产品高端应用领域、改变消费产品结构，如最新的迈凯轮超级赛车底盘采用了碳纤维，重量减少至80kg；电动汽车成为趋势，增加强度并减轻重量，这依赖碳纤维；我国第四代飞机研发应用急需大量碳纤维来生产机翼、发动机叶片及罩等。

　　2000年以来，全球对碳纤维的需求急速增加，供不应求。1995年全球碳纤维产量1.45万吨，2005年2.1万吨，而2010年预计全球需求量将达5万吨。近年，波音787及空客A350对碳纤维的巨大需求，导致其价格也上涨了几番(2009年初由于中复神鹰宣布投产，致使国际价格应声下跌了30%左右)。目前民用级别的碳纤维，市场售价30-50万元/吨，生产成本不足18万元；而军工级别的碳纤维市场售价可达200-400万元，吨利润接近百万元。面对如此快速增长的市场，公司自然想从中分得一杯羹。

　　目前国内碳纤维发展面临两个瓶颈，一是原丝技术，二是碳化炉。关于碳纤维的成型机理尚不清楚，不能通过碳元素如石墨直接生产，而主要依赖有机高分子纤维炭化，再去除非碳元素，使之形成高度结晶的石墨结构。尽管国内发展了几十年，但只能小规模(200-300吨)生产T300的碳纤维，对于高强碳纤维T800、T1000，国内尚无生产能力，这主要是国内欠缺高性能原丝与先进的碳化炉，而这些，发达国家对我国实行技术封锁，一直难有突破。

　　2008年中美合作深化后，美国部分管制产品放松了出口。公司率先引入碳化炉，预计年底前设备到位，这为下一步碳纤维研发做了铺垫。碳纤维原丝原料主要有三种：粘胶丝、聚丙烯晴、沥青。其中，以聚丙烯晴为原料的碳纤维，占市场份额75%，技术主要集中在日本的东丽、东邦人造丝、三菱人造丝、美国ZOLTEK、阿克苏、ALDILI等手中，而以粘胶丝及沥青为原料的技术，主要由美国联合碳化物公司(UCC)掌握。国际上，碳纤维最大生产商东丽、帝人集团、三菱丽阳的合计产量占全球产量的一半。国内企业，一般采用聚丙烯晴原料，主要有中复神鹰、吉林化工、山西恒天、厦门扬大等，部分企业实际规模并不像宣称的那么大，而仅仅30-300吨。

　　鉴于碳纤维在IT、汽车、航空、体育、军事等领域拥有很大的发展前景，公司引入可生产军工级别碳纤维的碳化炉，奠定了良好的研发基础；其次，为了在原丝技术上取得进展，公司不排除收购国内技术相对领先的企业。加上正在推广的高温尼龙、可降解膜等，将极大提升公司在高端产品中的竞争优势。

　　维持“买入”评级。我们预测09年公司业绩0.26元，尽管低于市场预期，但我们认为2010年公司业绩很可能超过我们0.54的预测，长线投资仍值得重视。