山东如意

　　国泰君安

　　山东如意：增持评级 目标价16.00元

　　事件：

　　09年1月7日，我们对山东如意进行了调研，参观了公司位于济宁市高新区的新厂区，并与公司副董事长、董秘王燕女士就老厂区搬迁，新产能投产、新技术应用等情况进行了充分的交流。

　　评论：

　　新增产能将于2010年、2011年两年陆续达产，预计10、11年产量分别达到为1100万米和1400万米，我们认为新增产能的订单不存在问题。

　　澳毛价格上涨对公司毛利率会产生较大负面影响，但一方面公司成本转嫁能力较强，另一方面公司的产品结构也在不断优化，因此未来毛利率变化不会太大，预计在26%-27%之间。

　　“如意纺”获得国家科技进步一等奖，对于提升公司在行业内的地位，争取财政补贴和税收优惠都有着积极的意义。

　　我们认为从消除关联交易的角度，大股东很有可能将服装资产注入上市公司，而考虑到上市公司和大股东的资金都比较紧张，预计采用公开增发募集资金收购的可能性较大。

　　我们预计公司出让老厂区获得的收益在2000-4000万元之间，最终是否计入利润要视政府的补贴方式而定。

　　预计公司09、10、11年每股收益分别为0.35元、0.54元和0.70元，复合增长率42%。加上未来大股东资产注入的预期，我们认为公司合理价值在16元以上，对应2010年30倍市盈率。“增持”评级。