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　　环能科技:并购延伸业务链条,黑臭水体治理蓄势待发

　　类别：公司研究 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：李俊松,万炜 日期：2015-06-16

　　事件。

　　收购江苏华大100%股权。

　　公司发布公告,拟通过发行股份及支付现金方式收购江苏华大100%股权,交易对价为3.8275亿元,发行股份、支付现金分别占本次交易对价的50%。同时发行股票募集配套资金2.084亿元,发行价为48.26元/股。

　　简评。

　　收购江苏华大瞄准污泥处置,拓展水处理业务链,增厚公司业绩。

　　江苏华大是国内离心设备制造领域技术领军企业,产品应用于污水处理、化工、制药、食品等多个领域,特别是在离心机大型化的研发上处于行业前列。通过收购江苏华大,公司可获得污泥及浓缩物处理的核心技术和生产能力,进一步完善公司的水处理业务链,同时可发挥协同效应,共同进行市场开发。2014年江苏华大实现营收入1.77亿元,净利润2044万元,15-17江苏华大的业绩承诺为3000、3300、3700万元,收购价对应于2015年PE 仅为12.8倍,收购完成后,公司业绩有望显著增厚。

　　由磁分离至超磁分离,业务领域拓展至市政领域。

　　公司是国内少数掌握磁分离水体净化核心技术的企业之一,在磁分离水体净化技术方面形成了一套完整的自主知识产权体系。在磁分离技术不断发展壮大的基础上,公司通过不断的研发创新,成功研发了超磁分离水体净化技术,该技术可高效处理含非导磁性污染物的水体,大幅拓展了磁分离水体净化技术的应用范围,在河湖水环境治理、市政污水处理和应急水处理等多个领域广泛应用,尤其在治理黑臭水体治理方面显示出较强的竞争力。

　　黑臭水体治理市场空间广阔,公司受益黑臭水体治理市场的爆发黑臭水体治理是水十条的重点内容之一,水十条提出于2020年底前完成黑臭水体治理目标,其中直辖市、省会城市、计划单列市建成区要于2017年底前基本消除黑臭水体。黑臭水体治理市场空间广阔,根据E20的估算,我国地级市及其建成区以1000计,每个区平均20条中小河道,每条河道平均2000万投入计,到2020年全国黑臭水体治理市场规模约为4000亿。公司的超磁分离技术设备具有处理量大、效率高、占地小、建设周期短、处理成本低等特点,能有效去除水体中的悬浮物、总磷,在黑臭水体治理领域有较强优势。随着黑臭水体治理市场的爆发,公司的黑臭水体治理业务将迎来快速增长,带来较大业绩弹性。管理层积极进取,后续外延扩张均值得期待。

　　上市不到两个月,公司就在外延并购上发力,表明了管理层积极进取的态度。公司高管团队均在公司工作多年,在污水处理行业具有丰富的技术研究和企业管理经验,且公司管理机制灵活,相信此次并购完成后,公司将继续利用资本市场进行外延扩张,进一步完善公司产业链,拓展市场空间,扩大公司规模和盈利能力。

　　首次给予“买入”评级。

　　预计2015~2017年摊薄EPS 为1.32/1.67/2.18元(假设江苏华大自2015年起全年并表),目前股价对应P/E 为46.6/36.8/28.3倍。未来随着“水十条”的执行,黑臭水体、污泥处置方面的订单将加速释放,公司在超磁水体净化技术在黑臭水体治理方面优势明显,而收购江苏华大后加强了在污泥处理方面的布局,公司业绩有望实现高速增长。在公司停牌期间,创业板上涨52%,次新股指数上涨300%,公司有强烈的补涨需求。同时参考与公司几乎同时上市的水处理公司博世科估值水平,给予公司2016年70倍P/E(次新股博世科16年103.31倍),目标价117元,首次给予“买入”评级。

　　风险提示。

　　1) 收购江苏华大失败;2)黑臭水体治理业务的拓展不及预期。