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　　通裕重工:募投项目投产带来业绩高增长,未来关注核电业务表现

　　类别：公司研究 机构：国海证券股份有限公司 研究员：谭倩 日期：2016-01-19

　　1、业绩大幅预增主要受益于风机主轴募投项目投产,同时风电市场持续复苏。

　　受益于全球风机市场回暖,且公司在全国主轴市场的占有率在20%以上,近两年公司主轴业务销量和毛利均有较大增加。2015年前三季度,主轴收入同比增加44%。

　　2015年6月公司IPO募投项目“年增3000支3MW以上纤维保持型及直驱式风电主轴技术改造项目”的投产扩充公司1-2倍的生产能力,进一步带动2015年全年归母净利润增加。预计2016年公司业绩将继续受益于风机主轴产能提升。

　　2、公司依托主轴市场优势,进军风机关键零部件领域,打造风机设备制造平台。全球风机叶片的轮毂、齿轮箱体、机械台架和底座构件等铸件的70%采购自中国。预计国外每年需风机用铸件169.5万吨,国内需求33.3万吨,来自中国制造的铸件将达135万吨。

　　公司已具备批量提供2.0MW、2.5MW等规格的轮毂、机架、轴承座等风电铸件的能力,并且依靠主轴客户资源,铸件订单持续增加。定增项目“大功率风电机组关键零部件制造项目”将提高关键零部件制造规模,预计投产后可贡献利润1.31亿元。

　　3、核电设备研发经验丰富,核废料处理设备取得成功工程经验,未来将打造核电设备国产化制造平台。

　　公司自主研发并可批量生产AP1000核电主管道用大型电渣重熔钢锭。近期收购的东方机电已完成巴基斯坦恰希玛一期/二期工程、秦山二期/三期工程、404厂等一批核电机电一体化项目,具有中核集团合格供应商资质及向中广核提供设备的经验。

　　公司是唯一具有核废料主要设备工程经验的上市公司。公司已向四川飞凤山核废料处置场成功交付数控遥控吊车以及废料智能处理移动厂房等核废料处理设备。与中核工程合作研发核废料压实、干燥、固化设备将使公司具备提供核电站内用和处置场用核废料处理关键设备的能力。未来随着核电站和核废料处置场的大量新建,公司拥有的核废料处理设备先发优势将使公司核废料设备业务出现爆发性增长。定增项目“核废料智能化处理设备及配套服务项目”预计投产后可提供利润1.78亿元。

　　我们看好公司将自身设备制造能力和东方机电核电设备研发及工程经验有机结合,在提供核废料处理关键设备之外,扩大核电水工机械、堆内吊具、主管道钢锭等一系列核电设备制造规模,成为核电设备国产化制造平台。

　　4、“增持”评级。不考虑增发,预计公司2015-2017年EPS0.14元,0.22元,0.34元,对应PE46倍,30倍,19倍。我们看好公司拟定增项目风机关键零部件项目和核废料设备项目可能给公司业绩带来的大幅提升,看好公司打造核电设备国产化平台后,多项核电设备取得规模性增长,维持公司“增持”评级。

　　5、风险提示:大盘系统性风险,非公开发行具有不确定性,研发不成功风险,风电设备需求下降风险。